通胀担忧和需求回升将决定债市未来走势

　　⊙联合证券 张晶

　　7月份以来的债市暖升反弹行情能持续多久，成为目前债市投资机构们讨论的热门问题。他们认为，对通胀的担忧和债券需求回升两大因素将决定债市未来的走势。

　　———看多派：诺安基金认为目前的市场收益率水平已经到了一个相对较高的位置，向上的空间已经越来越小。南京银行则直接建议未来几个月，配置型机构可以大胆做多。其理由主要是经过上半年的调整之后，市场已经产生一股抗跌情绪。供求关系上也在向有利的方向转变：从需求来看，商业银行缩减信贷的部分必定会转移到债券投资上，7月末债券托管数据已经部分反映了这一点；从供给来看，随着特别国债的发行，预计公开市场操作正回购的规模有望上升，如果借此减少央票的发行，则将为国债和金融债的需求创造有利的环境。此外，考虑到11月、12月CPI将处于相对的低点，届时宏观调控的效果也有望显现，加上一向存在跨年做多行情，可能在此阶段出现相对较好的行情。因此，南京银行认为下半年债市将持续回暖，但反弹空间存在很大疑问。建议交易账户可以增持国债、中期金融债等品种；但持有至到期账户仍需谨慎，毕竟2008年的形势欠缺明朗。天治基金也表示，若美联储转而降低利率，则将大大制约国内利率上升的空间，债市的投资机会也将豁然出现。

　　———中间派：招商银行表示，此次加息后并未推动中长期债券收益率上升，因为必须考虑到银行近来对企业贷款和个人中长期消费贷款（主要是住房抵押贷款）的压缩可能导致债券配置需求的上升，这一资金面因素将部分抵减加息因素对于债市的负面影响。在央行仍坚持紧缩性政策取向、特别国债的构成供给压力的背景下，建议继续采取防御性投资策略。中邮基金认为，债市当前的企稳回升在短期内有望延续，但考虑到CPI仍将处于高位，特别国债的具体发行方式仍未确定，同时，公司债的发行正在启动，中长期收益率的下行空间仍将有限。但短期债在

　　———看空派：万家基金认为，最近加息之后的债券收益率上升幅度远小于市场预期，表面上资金充裕是债券价格上涨的支撑因素，细究起来是由于今年以来债券收益率上升幅度远大于银行资金成本上升的幅度。但目前仍建议考虑适当降低持券比例，理由在于：回购利率上升使得息差交易空间缩小；大盘股发行可能提速，以调控创出历史新高的股指；长债供应增加和短期融资券在升息后发行利率走高，可能抬升优质债券利率。银河基金表示，虽然目前银行间市场流动性过剩，现券收益率水平并未出现相应的上移，但是机会成本的上升必定影响债券收益率水平的形成，因此预计未来一段时间债券市场将在震荡中缓慢下移。