中石化最艰难日子已过去

　　□国泰君安证券 杨伟

　　2007年上半年，中国石化（600028）实现营业收入5668亿元，同比增长15.4％；实现净利润349亿元，同比增长65.3％。调整后的每股净资产达到3.210元，比2006年年末增加10.7％。董事会决定中期派发现金股利0.05元/股，同比增长25％。

　　公司在上市以来的六年多时间实现了超过30％的复合增长率，超出市场预期。由于自5月份以来

　　展望2007年全年与2008年，中国石化有望实现0.78、1.00元的每股收益。我们认为目前国际油价已经从近80美元/桶的绝对高位回落到70美元/桶附近，尽管目前还没有形成新的趋势，中国石化最艰难的日子已经过去。由于在七、八月份公司承担了保证国内供应的社会义务，炼油业务政策性亏损较大，中国石化有望在年底获得与2005、2006年类似的炼油业务补偿金。

　　上半年，中国石化经历了公司主要领导人的变更，苏树林当选为公司董事长。但公司“扩大资源、拓展市场、降本增效、严谨投资”的经营战略没有变化。

　　中国石化上半年生产原油1.44亿桶，同比增长2.12%；生产天然气1396亿立方英尺，同比增加10.58%。这一数据与中石油原油产量增长0.1%，天然气产量增长16.5%相比并不逊色。在产量增长的同时，公司石油、天然气的储采比保持了11.5、20.5的水平。勘探业务实现经营收入627亿元，同比下降10.7％；经营收益228亿元，同比下降34.1%。缴纳石油特别收益金30.67亿元。勘探费用同比增长85.3％，说明公司为扩大资源已经在加大投入。

　　公司实现原油加工量7625万吨，同比增加6.38%；汽、柴、煤油产量达到4518万吨，同比增加5.73%。柴汽油比上升到2.38，煤油同比增加28.93%。炼油事业部经营收入为2979亿元，同比增长9.8%。由于石脑油等化工原料类产品涨幅较大，化工原料类产品收入增幅超过汽柴油收入增幅。公司炼油毛利达到4.58美元/桶，同比增加6.15美元/桶。同期国际上炼油毛利基本处于15～20美元/桶的高位。因此，中国石化炼油业务获得成品油市场化定价后应有毛利水平的道路还很长。

　　公司特许经营加油站数量进一步下降，总加油站数量略有下降到28898座，单站年均加油量提高1.71％。公司成品油总经销量达到5792亿元，同比增长6.63%。营销和分销事业部实现销售收入3085亿元，同比增长12％；板块收益168亿元，同比上升56.1%。

　　化工事业部除合成纤维、化肥之外的四类产品产量均稳步上升。由于石脑油价格上涨的影响，二季度业绩较一季度有所下降。事业部实现经营收入1157亿元，同比增长21.9%；板块收益85亿元，同比增长38.3%。

　　公司上半年资本支出337亿元，占年初计划的31％。其中勘探及开采事业部支出183亿元，占总支出的55％。“川气东送”全面展开。我们相信公司未来的资本支出仍将重点用于勘探板块，而原计划的炼油、化工大项目，包括