受次级债危机冲击 QDII需重新布局

　　马续田/文

　　美国次级债危机已经肆虐数月，全球股市及期货市场遭受重挫。在此次危机中，国内QDII业务受到很大影响，对未来发展重新布局成为必然。

　　QDII受到直接冲击

　　在美国次级债危机中，正处于发展初期的国内QDII业务受到直接冲击，主要表现为：

　　第一，部分银行已发行的QDII产品净值明显缩水。今年监管部门推出QDII新政后，多家中外资银行推出了以境外债券和股票为投资标的的代客境外理财产品。次级债危机爆发后，部分银行QDII产品投资组合中的境外企业债券或基金市值下跌，影响了QDII产品净值。从已公布净值的相关产品的业绩情况看，受影响最严重的产品，其净值已跌破面值的6%。

　　第二，新推出QDII产品发行情况大不如从前。次级债危机不仅使国际市场信用债券市值不断下跌，也使国内投资者对投资境外

理财产品产生了较大的畏惧心理，前期刚刚培养出来的投资热情明显下降。从多家银行近期代客境外理财产品发行来看，销售规模普遍下降，大部分产品销售量只有上期的四分之一，最差的甚至只有十分之一。

　　第三，国内QDII业务的发展前景将受到巨大挑战。前期，受前期商业银行发行代客境外理财产品取得巨大成功效应的影响，业内人士一度估计今年QDII业务将迎来巨大发展。但现在，我们突然发现国际金融市场并不总是分散风险的天然良港，在金融全球化大背景下，国际市场某一个局部突发事件，都有可能导致全球市场的“雪崩效应”。所以，次级债危机过后，QDII产品的吸引力大大下降。

　　QDII发展新对策

　　尽管QDII业务发展受到打击，但是，次级债危机带来的负面影响是暂时的，只要国内机构能从本次危机中进一步深化对国际金融市场复杂性的认识，加快产品创新，QDII业务发展前景仍将是光明的。我们建议QDII产品从以下几方面开展业务创新：

　　首先，要重视市场趋势分析。此次危机中，净值受影响较大的国内QDII产品存在的主要问题是对市场趋势判断不足。

　　应该说，大部分QDII产品发行时美国房贷危机已有所显现，但部分机构仍将投资重点放在债券基金上，结果在危机高峰时深受其害。因此，对市场趋势的分析是今后必须加以重视的。

　　我们判断，国际资本市场、商品市场等在未来一段时间内波动性将会加大，全球股市将会出现分化，其中由于美国经济放缓，欧美股市将保持高位震荡态势。大宗商品中，基础金属受全球需求量下降和对冲基金融资难度加大的影响，价格上涨乏力；农产品受全球通货膨胀和气候因素影响，将保持温和上涨态势。QDII产品研发必须对这些基本市场趋势有一个清晰预判，以最大限度规避市场方向判断错误的风险。

　　其次，QDII产品应坚持价值投资和长期投资理念。工商银行今年发行的第一期东方之珠代客境外理财产品在债券配置上主要投资亚洲新兴市场主权债券，在港股配置上主要投资能够紧密联系国内经济高速成长的地产、消费和金融板块的蓝筹股。这一投资理念在危机中经受住了考验，即使在香港股市下跌最深的时候，其产品净值只下跌了2%，近日又已恢复到1元面值以上，显示了很强的抗风险能力。

　　最后，我认为亚洲市场，特别是香港股市仍应是今后相当一段时期内QDII的资产配置重点。前一段时期，一些专业人士认为亚洲市场、特别是香港股市经过连续上涨后已产生泡沫，应将QDII投资组合分散到全球其他市场规避风险。但是，在次级债危机中，受影响最大的仍是欧美等发达市场，而亚洲市场，特别是香港市场所受冲击相对较小，市场恢复也更快。

　　未来，香港市场也将受惠

中国经济发展程度最深，香港股市中很多上市公司都在中国国内经营，或有很大的国内业务，发展前景普遍看好。目前，港股平均市盈率为15倍，未来两年内上市公司业绩保持25%左右的成长率不成问题，足以支撑港股平均20倍的市盈率。事实上，过去数月曾主张从港股转移的部分机构投资者，目前把投资重点又放回到香港股市。因此，尽管国内部分机构近期在推出新版QDII产品时特别强调全球投资，但我们认为，应辩证地看欧美发达市场对分散风险的作用，亚洲新兴市场、特别是香港市场仍应作为今后QDII资产配置的重点。

　　作者单位：中国工商银行金融市场部

　　来源：经济观察报网

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