各大机构点评“境内居民直接投资境外股市”

　　事件:

　　国家外汇管理局于8月20日宣布，在天津开展境内个人直接投资境外证券市场的试点，首次允许所有中国大陆公民直接或间接在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，投资于在香港证券交易所公开上市交易的证券品种，购汇规模不受限制。

　　有助于抑制国内的投机泡沫

　　长江证券：

　　金融资本的自由流动更有助于金融产品的合理定价，目前国内股市较海外市场的高市盈率主要是源于内地资金市场较为封闭、投资品种较少，开放对外投资后，资金将流向估值更低的港股，提升港股估值水平，同时有助于抑制国内的投机泡沫。

　　考虑到香港证券市场比较成熟，且与国内经济发展关联密切，境内资金流向香港市场更有助于两地资金来往，使得两地资本市场联动更为紧密，我们预计在开放境内个人投资以后，会逐步开放境外个人投资境内市场，以此来平衡需求旺盛的国际市场。

　　A、H股价不会全面接轨

　　西南证券：

　　A+H股份的差价将因此项政策收窄的投资思路值得怀疑：一方面，从经验看，H股较对应A股折价幅度较大的股份，其质地一般不会很好，长期持有这些公司的股份，将面临更多的风险。另一方面，H股较对应A股的折价长期存在，且A+H股份比价关系相对稳定性的一种表现就是A+H股份H/A比价的排序一般不会出现太大的改变。在这种情况之下，单一地追捧高折价A+H股份的H股，可能并没有太多的意义。

　　对A股影响不大

　　广发证券：

　　我们认为，该项措施对香港市场会是一个利好消息，但是对国内A股市场的影响不大。理由有以下几点：（一）人民币不断升值的情况下，投资香港市场需要考虑人民币和港币之间的

汇率汇兑问题，我们知道港币实行盯住美元的联系汇率制度，如果在美元贬值或者说在人民币不断升值情况和预期之下，投资者首要要考虑的因素将制约直接外汇投资的放大；（二）从香港的交易制度来看，与国内A股市场还有重大区别：T+0以及不设涨停板设计等，都需要投资者逐渐学习和适应，这也需要一个过程，能够掌握相关知识的投资者在国内投资者中也应该为数不多；（三）最为重要的，是国内市场仍然处于牛市上升格局当中：宏观经济持续增长；制约国内资本市场的股权分置改革基本完成，带来的制度性变革，如资产注入、股权激励和市值管理等等为持续牛市提供了基础。长期来看，增大了国内投资者的投资渠道，弥补了只能通过QDII间接投资的不足，对国家不断增长的外汇进而导致的国内流动性过剩有疏导作用，也有利于国际收支的平衡。

　　对A股的流动性有负面作用

　　国泰君安：

　　这次开放个人投资者投资港股试点将促使资金从国内流向港股市场，政府的目的是利用港股吸收国内过剩的流动性和外汇储备，抑制A股过快上涨。但是这个政策的效用不可能很快显现，短期的A股流动性的流出幅度和速度不会很大。但是随着开户人数的增加、QDII的加速和流动性环境的变化，这一政策将对A股的流动性有越来越大的负面作用。

　　短期内该政策对A股市场心理面有一定的打击，但是由于港股短期内必然有一轮升势，A股和港股的溢价将缩小，当缩小到一定程度将促使A股展开又一轮升势。但从长期来看，这项政策对市场的流动性是有损害的，而且可能改变投资者的资产配置和投资理念。

　　综上所述，此次政策出台不改我们对大盘谨慎看好的判断，但长期的风险不容忽视。

　　警惕大量资金涌入港股

　　制造H股和红筹股泡沫

　　中金公司：

　　我们不认为这一政策对于境内证券市场会产生较大影响。投资者可能更多使用额外资金（譬如5月30日之后从股市撤出的那部分资金）进行香港市场投资，而非单纯地减仓A股去持有H股；毕竟，A股的与国际联动性不强、仍较为封闭的特性使得其能规避国际风险，而且A股投资者对于境内的市场环境更为了解。因此，在又多了一条分流渠道的情况下，境内居民储蓄搬家的现象可能愈演愈烈，这对于银行来说较为利好，贷存比可望得到进一步改善。最后，这一政策一定程度上可以减轻

人民币升值压力，但促使人民币较快升值的其他因素，包含巨额经常账户顺差、升值可以帮助抵御通胀等并未改变，因此我们维持人民币年底升值至7.3兑1美元的判断。

　　尽管发生的可能性较小，但是有两种极端情况是需要警惕和避免的。一是由于国内投资者对香港市场和国际投资环境了解甚少，投资出师不利出现亏损，因而因噎废食，最终流出的资金量很少，未能达到有效缩小两地股价的目的。二是大量资金涌入香港将港股尤其是H股和红筹股推高至泡沫水平，国际投资者逐渐抛售，最终使香港上市的绝大部分中国公司的

股票落入中国投资者手中。这样，香港作为国际金融中心的地位将大打折扣。