理性的选择

　　———评央行再次加息与允许居民炒港股

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　2007年8月24日，在美国、日本、香港等周边股市大涨鼓舞下，中国股市轻松越过5100点，中国证券市场实践证明了，在反对通货膨胀和宣泄流动性过剩之间中国选择了理性的道路。又加息了，加上早先公布的允许居民炒港股，两大举措同时对准一个目标———反流动性过剩，反通胀。现将本周两件大事做一评论。

　　关于再次加息

　　中国社会上的钱实在太多了。6、7月份肉、禽、蔬菜、方便面大涨；

房地产大涨；股市经历两三次下跌、徘徊，所向披靡，前方矛头直指5000点，日成交量始终在2000多亿以上。几个多月来调控的经验教训向人们揭示了一个真理，中国的央行只能像当年的西德银行、日本银行、韩国银行及我国台湾地区银行一样不得不把调控的目标从最早的三、四个大目标缩小到锁定一个点：反通胀，尽力保持CPI居民消费品价格指数的稳定。

　　如果继续听信海内外一些所谓的著名经济学家的馊主意：2400点反泡沫，3500点压股市，4300点加印花税，轻轻一压就把极其充沛的游资压向了人人关心的房地产与普通物价，将引起全国城乡居民一片恐慌。因此，目前这次加息目标只有一个———反通胀。我没有感觉到故意打压股市的意思。此外，存款利息加到3.6％，扣掉5％的利息税与5.5％的通胀相比仍然是负利率，很难将股民从热火朝天的股市吸引回来，因此它的影响是有限的。

　　不过要注意这次贷款利息只加了0.18个百分点，利差明显缩小，对银行股是不利的，而银行股的权重又占了40％，因此还是有可能会有一些近期的对股市的负面影响。此外，美国在减贴现率，我们在加息，中美的利差越来越小，以后加息的空间会越来越小。

　　关于允许居民自由换汇去炒港股

　　近日各大报所载，允许中国居民自由兑换港币去买卖香港证券市场股票，这实际上是中国希望减少近1.4万亿美元左右的巨额外汇储备的一种努力。中国的外汇实在太多了，增长的速度实在太快了。今年上半年，从1月1日的1.066万亿到6月30日的1.33万亿，半年时间增长了2600多亿美元的外汇储备。照此速度，到年底，一定会增加5000多亿美元的外汇储备。只要两年时间，就会多出一个日本全国的外汇储备。所以，用种种办法减少日益俱增的外汇储备是可以理解的。

　　这个政策，对香港的H股肯定是利多，闻讯之日，香港当天上涨1000多点。但同时，对有H股的A股构成了一定的心理压力，但是8月21日情况令人愕然，A+H股的股票要么就是不跌反涨，比如招商银行，逆市上涨6毛多；要么就是跌下去后又涨上来，不屈不挠顽强前进———这也说明内地股市的存量和增量资金都非常充沛，另外一个原因是内地投资者与香港人对股票的评价和估值有很大的不同，究竟谁是谁非还要由时间来证明。

　　现在令人困惑的是，从文件来看，只允许居民任意换成港币去炒H股和香港其他股票，但是赚到钱以后再换回来是受到一定限制的，一是不能超过5万美元的结汇额度，二是结汇后，个人证券投资外汇账户余额应不低于自有外汇的本金余额(不知我的理解是否正确)。从这两点来看，国家是希望宽出严进，因此如果大量获利，居民怎么兑换成人民币还不清楚。显然这个问题是十分棘手的，如果允许你任意汇回来，就等于人民币在资本项目下，完全可以自由兑换了。此外，对香港H股的上涨幅度也不要太过于乐观，例如万科A股是32块人民币，而B股只有22块港币，那么多年了，B股的万科为什么始终没有与A股同价呢。所以H股是会涨的，但是很难与A股同价。因为它炒高了以后，人们就会抛弃它，购买香港的红筹股和其他的同类的便宜股票。另外还有几个问题，人民币正在升值之中，港币和美元正在贬值之中，2005年7月21日以来已升值了8%以上，因此今后每年升值5％的可能性是很大的，所以这里边还有一个

汇率损失的风险。

　　香港股市的游戏规则与大陆有很大的不同，比如它可以对冲，也可以作空，美国跌它也跌，中国大陆跌它也跌，而且没有涨跌幅限制，T+0（当天可以买进卖出），波动很大，所以对于大陆投资者来说，是一个全新的完全陌生的市场。A股市场宛如天山上的

天池，多少年了，风平浪静，人们可以在里面安全地游泳，现在却要用最好的人民币，去换成一个正在贬值的港币(港币其实就是1/7的美元，它们是联系汇率)。离开风平浪静的天池，现在要到惊涛骇浪的好望角去游泳，去锻炼了，还是要多加小心为好。如果不信，可以看看前一段时间我们买的黑石股份现在似乎情况一直不妙。再想想几天以前，美国、欧洲、日本、香港市场的大幅度狂跌，至今回想起来仍然心有余悸。因此这件事情还是要小心为好.这只是个人的一点初步体会，事情如何发展我们还要跟踪、学习和研究，如果有新的体会我们将及时奉上。

　　本周股市再创历史新高，好像天空有一块巨大磁石在吸引股市往上走，不知会到什么位置。中国股市今天局面是我们早已预料之中的，但是股市越往上走，越要小心。笔者提醒大家鱼龙混杂时一定要买龙，选择真正的蓝筹绩优成长股，方能立于不败之地。