没有突发危机但有累积效应

　　金融观察家顾铭德

　　本周沪深股市遇到两个利空题材，其一，天津试点开放境内居民直接投资香港股市；其二，第四次上调存贷款利率。两个题材公布之后的交易日，沪深股市不跌反涨，并且冲破5000点新峰位。这说明牛市阶段利空题材难以产生有效杀伤力。但是，沪深股市毕竟已达5000点峰位，平均股价和平均市盈率都处在历史最高水平。此时，利空题材尽管没有立即发挥效应，但会产生累积效应，慢慢发挥作用。

　　首先，境内居民可直接投资香港股市，只要正式开通，其规模就会慢慢扩大。媒体已经有所报道，下一个试点城市很可能是上海等等。这就意味着，沪深股市与香港H股价格可能慢慢靠近或打通。虽然目前大多数投资者并不愿意抛A股投港股，但随着A股价格不断创新高，会有越来越多的人慢慢抛A股转港股。这会制约A股行情的高度。换句话说，这个题材效应会慢慢放大，积累到一定阶段，就会对A股产生实质性影响。

　　其次，上调利率0.27个百分点对股市影响虽然不大，但一年四次的累积效应会慢慢体现。当一年贷款利率上调到7%时，上市公司由于大量银行借款，财务成本逐步提高。新投资规模会相应下降，上市公司整体业绩明年难以大幅提高，对此投资者应有心理准备。利率措施具有不断递进的特点，当下调或上调利率水平不起作用时，央行会连续同一方向上调或下调利率，直到经济数据发生明显变化为止。这个过程对股市的影响类同。加息对股市的利空作用不是没有，而是在慢慢累积，到一定程度就会显现。

　　再有，股价水平与大盘成交量具有总体正相关效应。这种正相关效应不是以每一天来衡量的，而是以一个阶段来衡量的，当大盘指数到达新高峰时，大盘的成交量也会相应达到新阶段。此后，大盘指数又跃上新高峰，成交量难以放大时，这种状况持续一段时间之后，很可能是阶段性顶部的迹象。其结果有两种可能，要么成交量跟随扩大，使大盘指数在新高峰位站稳；要么成交量不再放大，大盘指数冲高后慢慢回落。沪深大盘成交量在今年4月和5月达到高峰阶段，每天总量超过2500亿元左右。如今，大盘指数超过5月份时的高峰位，从4000点跃上5000点新高峰。但是，大盘成交量仍然保持在4月或5月份的水平。这种成交量可以支撑大盘指数在一段时间内上涨，但很难使大盘指数持久上涨。在没有突发利空危机的情况下，我们仍然需要风险意识，因为股价毕竟站上了新高点，要求调整的压力会越来越重。