“大象起舞”的中国背景

　　财务分析专家贺宛男

　　从7月6日的3616点，到8月23日突破5000并于周末收于5107点，不到两个月指数涨幅超过4成。然而，就在这波气吞山河的大牛市中，有6成多个股尚未收复“5.30”失地，同期跑赢大盘的仅200多家，其中的佼佼者多是大盘蓝筹股的身影，并且有越走越强之势。被称作“大象起舞”的这波大行情，起因究竟是什么？背后又有哪些深刻的背景？有人说，这是基金“扎堆起哄”的结果。此话有一定道理，当前基金持股已占到流通市值的3成左右，掌控着2000亿巨资的大基金已经问世，基于流动性等原因，大资金通常偏爱、并且运作大盘股；但常识告诉我们，获利性和安全性比流动性更重要，基金买了很多大盘股，确实给基民带来了丰厚的回报。统计表明，根据业已披露的千余家上市公司的中报业绩，在5100点位沪深A股2007年动态市盈率平均在45倍上下，中小板公司60多倍，而市值前50位的大盘蓝筹股约33倍，大盘股估值还有一定优势，这是大象得以起舞的原因。问题是，33倍的市盈率也已经不低，中小盘股再狂炒，影响的不过是局部行情，大象起舞如果一头栽倒，牛市就可能戛然而止。这种情形会出现吗？笔者的回答是：不会。为什么这么说？因为大象起舞的背后有着深刻的中国背景。

　　首先，股改的顺利完成使中国股市进入并购型牛市，并购型牛市说穿了就是“弱肉强食”，谁能调动的资源越多，谁就是强者，显然，最为强势的就是央企，以及发达地区的国企控股集团。央企必须在两三年内进入前三甲，从而造就了中国铝业、中国船舶等大牛股，接下来，鞍钢要并购本钢，宝钢收购八钢后又瞄上了包钢；而地方国企，上汽正同南汽谈判，上实集团麾下两家上市公司上实发展和上实医药，要么不动，要动就张开大口一气吞下十数家企业，如果没有政府为背景，诸如此类的风卷残云式的大并购能开展得起来吗？通过并购，老虎变成了狮子，狮子进而成了大象，只有通过并购，业绩才得以几何级数增长，而通常情况下，唯有以政府为后盾的大盘蓝筹股才做得到。

　　第二，在这场大并购中，证券监管部门正在大力配合、推波助澜。去年5月再融资开闸以来，已两次融资（或已提出二次融资）的，如保利地产、金融街、中信证券、中国船舶（沪东重机）、海螺水泥、金地集团、万科、招商地产、上海汽车、长江电力等，都有大国企的背景；几乎所有的金融创新，如可分离债、公司债、券商“股权直投”等等，也全部给了大盘蓝筹股。对此可千万不能等闲视之。

　　第三，在这场大并购中，金融地产表现最为强势、并且还将继续强势，原因就在于中国正在从制造业大国逐渐向资本强国过渡，从投资、出口拉动转而为消费拉动。就拿证券业来说，虽然如中信证券发展已经够快的了，但有数据表明，中国所有的证券公司加起来，资本金还比不上摩根、美林等国际大券商，证券业发展正方兴未艾。中国的单个银行虽然够大，但利润来源主要依靠利差，刚刚披露中报的工行、中行，非利息收入增长都达7、8成，即便如此，非利息收入占比不过10％左右，而国际大行要占到50％。随着人均收入超过2000美元，中国银行业在存贷款以外的服务领域和增长势头，恐怕没有哪一个国家能够相比。至于

房地产，来自中国房地产协会的数据表明，今年上半年全国

商品房销售面积是竣工面积的1.88倍，其中商品住宅的销售面积更是竣工面积的2.08倍，房产严重供不应求；而随着各项调控措施的落实，全国数千家中小地产商，被少数地产巨鳄并吞的可能性已越来越大。虽然，笔者并不完全认同政府介入过多的中国式并购，但毕竟是中国国情使然。炒股也离不开国情，与大象共舞买大盘蓝筹股，抑或ETF一类的指数基金，当是中小散户的理性选择。但有一点还须说明，鉴于大盘股中有不少带H股，而目前A、H股的差价约为2：1，随着国人可以直接买卖港股，接下来的大盘股行情可能会一波三折、震荡向上。