资本制胜 中信证券亮剑国际化竞争时代

　　中信证券宣布增发不超过3.5亿股A股，引起了市场各方瞩目。此次增发，中信证券拟募集资金原则上不超过250亿元，是公司2006年底净资产的2倍多。自2006年初牛市起步始中信证券的一轮超常规发展由此步入高潮。

　　中信证券有关人士表示，此次增发，是为实现公司5年内成为“专注于中国业务的国际一流投资银行”的新目标，满足战略推行对资本金的需求而实施的。未来中信证券将在扩大传统业务优势的基础上，重点推进国际化进程及实现买方业务突破，寻求在日益激烈的证券业竞争中再度赢得发展先机。

　　国际化竞争“拷问”券商资本实力

　　不少投资者提出了这样的疑问：中信证券目前120亿元的净资本已排名国内券商首位，仅上半年就实现净利润42亿元，为何还需要通过资本市场进行融资？

　　回答这个问题，需要更为广度和理性的视角。与国际大型证券公司相比，国内券商的资本实力和业务规模仍存在较大差距。2006年，中信证券的营业收入、净利润、总资产、股东权益分别仅相当于高盛同期的1.1%、3.25%、0.99%及3.97%，美林同期的1.1%、4.13%、0.99%及4.12%。我国已经同意解除对合资证券公司的限制，允许其从事证券经纪、自营和资产管理等业务，并将QFII的投资总额度提高至300亿美元，证券业国际化竞争的时代已经逼近。

　　随着监管逐渐放开，证券业的业务范围将迅速增加，成为券商重要的盈利增长点，但这些业务的开展均需要雄厚的资本实力作支撑。中信证券人士介绍说，根据目前尚在修订中的有关融资融券等的政策规定，创新业务的规模都将与券商净资本规模紧密挂钩。“目前国外证券公司，还未能完全切入这些市场，我们要做的就是抓紧时间壮大自己。”

　　国际证券业发展经验表明，市场创新性业务的不断推出往往造就证券公司的超常规发展。如上世纪70年代的英国证券业、80年底的美国证券业都走过了这样一段历程，高盛的资本金在前后40年间就翻了400倍。

　　国际业务和买方业务将是两大战略支点

　　2006年中信证券在国内

　　“中信证券和中银国际一同参与了中行IPO承销，但中银国际的海外承销收入是我们两家在国内承销收入总和的6倍；中信还与中金一同担任了工行IPO的承销商，中金在海外的收入也是我们两家在国内承销收入的两倍。”面对疑问，中信证券人士表示国际业务将是公司首先关注的战略重点。从国际一流投行如高盛、美林等公司来看，其国际业务分别占到了其收入的46%和35%，国内券商在此领域的发展空间巨大。

　　中信证券常务副总程博明说，中信证券发展国际业务的战略可以总结为“多点布局、重点突破”。所谓多点布局，是指公司各条业务线将积极设立跨境业务。比如股票承销从境内市场拓展至境外市场，债券融资业务延伸到境内企业的海外发债如人民币离岸市场、海外企业的境内发债如“熊猫债”等。“未来中信证券的关注范围将覆盖到全球，证券研究的中英文报告同时发送，在全球市场争取我们的话语权。”

　　所谓“重点突破”，是指充分利用香港公司（指中信证券国际有限公司）作为拓展国际业务的平台。程博明透露，未来中信证券会考虑在监管部门批准前提下通过香港公司，择机展开海外资本运作，以境内外业务联动等措施，推进包括投资银行、经纪、研究和机构销售、资产管理四大重点领域在内的各条国际业务线在5年内迅速做大做强。

　　中信证券的另一战略重点则瞄向了买方业务。中信证券有关人士介绍说，25年来，美国证券业的买方业务比重由37%提高到了73%，而近年来发生在国内的几次著名私募股权投资案例，如高盛入股美的取得7倍的资本回报率、高盛入股双汇回报率12倍、摩根斯坦利入股蒙牛资本回报率3倍，更让国内证券业人士记忆深刻。过去6年来，“卖方强，买方弱”的业务特征帮助中信证券度过了行业的困难时期，但未来如果继续缺乏买方业务的支持，缺乏大规模资本运用手段，中信证券将失去真正做强做大的机会。

　　平抑业绩波动风险力争良好回报

　　程博明表示，随着公司重点开展创新业务，加快国际化进程，中信证券新的盈利增长点将得以形成，并熨平公司业绩由于国家宏观调控、市场行情变化而产生的波动。从目前情况看，国内证券业“靠天吃饭”的经营模式尚未改变，券商经纪等传统业务的收入占比仍平均在60%以上。中信证券要尽快改变这种经营格局，力争为投资者创造持续稳定、良好的回报。

　　程博明说，资本市场的支持一直以来是推动中信证券发展的重要动力。中信证券迄今经历三次资本扩张，每一次资本运作都加速了公司“大项目、大网络、大平台”战略的推进，实现了中信证券与投资者的双赢：迄今为止，中信证券已为1995年公司创立之初的股东方创造了205倍的投资回报，2002年IPO时认购新股的投资者的回报率为20倍，而去年刚刚入股的中国人寿，其投资回报也已高达7倍。今后一段时期内，公司经营效益将继续稳步走高，给投资者带来良好回报。