招行权证进入最后交易日 投资者应理性决策

　　8月24日是招行CMP1的最后交易日，其后该权证将停止交易，进入行权期，直到9月1日权证到期作废。在最后交易日，关注该权证的投资者有必要再次强化对招行权证价值的认识，以便当招行权证表现出与其他上市交易证券完全不同的走势时，能作出理性的选择。

　　权证的价值与正股价格息息相关。招行CMP1为认沽权证，其价值在于当招商银行股价跌破行权价时，给予权证持有人一个下方保护，使其可以以高于股价的价格卖出股票。所以，在行权期内，招行CMP1只有在招商银行股票低于行权价5.45元时，才具有内在价值。对于构成权证价值的另一个主要部分“时间价值”，由于临近到期，权证的时间价值已经近乎为0，可以忽略。因此，招行权证的价值完全由其内在价值决定，仅需要判断招行权证是否具有内在价值。

　　截至8月22日，招商银行收盘价为36.47元，远高于行权价5.45元。仅从交易制度来说，招商银行在8月27日至8月31日的行权期内，其股价就不可能跌至5.45元水平以下。从公司基本面看来，36.34元的股价水平从公司本身价值来说，也较为合理。招行中报显示，各项指标均超过市场预期，每股收益约0.42元，净利润同比增长约120%左右。其利润的大幅增长，来自于存贷款规模稳定增长、净息差的持续扩大、中间业务收入加速增长、费用控制卓有成效、拨备计提压力不断减轻、有效税率下降，因此招行目前的业绩源于多种的正面因素。有鉴于此，近期分析师普遍预期招行2007年EPS将达0.70－1.00元，目前对应PE约为30－40倍，PB约为7倍，在银行业中处于较高水平，这是其作为优质银行应该享有的溢价。总之，在招行权证到期前，招商银行的股价不可能低于行权价5.45元，招行CMP1是不具有任何内在价值的。

　　目前仍持有招行CMP1的投资者可能会参照该权证的历史价格，相比6月份中旬而言当前招行CMP1的价格要低很多。但这些投资者首先应该认识到，6月份招行CMP1的价格是爆炒的结果，完全与其真实价值无关。其次，权证与股票不同在于有存续期，到期后就会摘牌。目前离到期日已经很近了，不可能再出现6月份那样离谱的价格。如果不及时远离招行CMP1，就会继续暴露在巨大的风险中。最后，即使当前招行权证价格较低，但卖出权证仍能挽回部分损失。从下周一开始，投资者将无法卖出招行CMP1，只能选择行权或继续持有至权证到期，而行权只会使损失变得更大。

　　因此，投资者应理智看待招行CMP1的真实价值，在最后交易日卖出持有的招行权证。即使未能顺利抛出，投资者也不应对招行权证行权，以免造成更大损失。

　　（中信证券）