个人直接投资海外证券：利淡影响不容忽视

　　⊙乐嘉春

　　本周一，国家外汇局宣布，率先在天津滨海新区试点境内个人直接投资海外证券业务，在试点初期可投资在香港证券交易所公开上市交易的证券品种。这一重大政策调整，被外界视为是中国朝放开资本项目迈出了历史性一步，并有助于减缓人民币的进一步升值压力。

　　那么，这对A股市场又会产生怎样的影响呢？我们认为，这一市场影响将主要体现在以下三个方面。

　　首先，将逐步分流A股市场的交易资金，部分分流资金将转入港股市场。由于目前A股指数已上涨了好几倍， A股市场的整体市盈率水平也处于较高水平，并透支了未来上市公司的业绩增长空间，从投资资金的安全性来讲，相当一部分资金会主动撤离A股市场。

　　另外，部分A股投资者有可能会利用这一平台频繁转换本、外币，他们可能并不会马上投资港股，但目的是为了回避

　　此时，开放投资港股渠道，恰好为这部分资金的撤离提供了新的投资方向。随着试点的面和规模不断扩大，这一重大政策调整对分流A股市场的交易资金的市场影响将逐步体现。

　　其次，A股权重蓝筹股将面临A、H股的跨市场套利风险。从目前来看，大多数在内地和香港两地同时上市的公司，其A股股价要比H股股价高出很多。尤其是当目前A股投资者（主要是机构投资者）偏好于用资产重估而非市盈率来评估大盘权重蓝筹股投资价值标准时，大部分带H股的A股（大部分又是A股市场中的权重蓝筹股）实际上已被高估。这说明，目前A股权重蓝筹股的估值水平已偏高，而H股的估值水平相对显得更合理一些。这样，H股的吸引力自然要明显大于A股。

　　在此背景下，这一重大政策调整无疑是拓宽了跨市场套利的交易渠道，将有助于缩小H股与A股股价之间的较大价差，这暗示了A股权重蓝筹股的短期性交易风险已明显增大。

　　第三，将可能会减缓目前A股市场的快速上涨势头。这是因为，一方面，目前A股市场主要是由资金推动的，当过剩的流动性被逐渐分流出去后，A股市场将减弱其强劲上涨的资金面支持。

　　另一方面，目前的A股权重蓝筹股面临了A、H股的跨市场套利风险，即缩小A、H股股价之间价差的短期交易风险已逐步体现，这将减缓未来A股权重蓝筹股的上涨动力。一旦A股权重蓝筹股的上涨动能进一步减弱，这势必会放缓A股市场的快速上涨势头。

　　从这个角度分析，这一重大政策调整将有助于缩减目前A股权重蓝筹股所存在的诸多泡沫，并促使A股市场回归理性。这又提醒我们，A股市场的调整压力已经出现。

　　当然，就目前而言，这一重大政策调整在短期内对目前A股和港股两个市场的实际影响可能要小于预期，这种影响也可能仅仅局限在心理层面上。另外，鉴于这一试点仍处于初期阶段，以及目前内地个人投资者对港股市场缺乏了解，尤其是不熟悉港股的交易风险，我们有理由相信这一重大政策调整对A股市场的短期影响仍相当有限。

　　但是，我们也必须看到，这一重大政策调整对A股市场的潜在影响是巨大的，政策性的利淡影响可能要大于市场预期。

　　因为，随着时间的推移，一旦这一重大政策调整对目前A股市场的影响由心理预期逐渐转化为实际影响时，受交易资金分流及H股的估值优势等因素影响，A股市场将伴随A股权重蓝筹股的调整而出现调整。不管这一调整何时到来，调整肯定会出现。如果A股市场的调整时机来得越晚，那就意味着调整的幅度和力度就会越大。

　　当然，我们更希望的结果是港股市场能持续上升，并通过带动H股股价上涨来降低A股的调整幅度。但这一有利的市场局面能否出现？这是一个值得观察的问题。