专家：创设制度降低权证市场整体风险

　　证券时报记者 黄 婷

　　本报讯 在上市近一年半的招行认沽权证即将到期之际，我国著名行为金融学家、南京大学教授李心丹在接受记者采访时表示，招行认沽权证上市后很长时间内运行还算比较平稳，但今年5月底以来却遭到了暴炒，引发了券商的天量创设。虽然此举扑灭了投机之“火”，但也引发了部分投资者对创设制度的不满。事实上，上证所推出的权证创设机制完善了市场的定价机制，维护理性投资，降低了权证市场的整体风险。

　　李心丹表示，上证所推出的权证创设机制与境外成熟权证市场的持续发售、自由发行机制一样，对提高权证定价效率有重要意义，当权证价格被严重扭曲时，可通过创设机制增加供应量，自动平抑价格，抑制了权证价格的进一步扭曲。

　　根据目前市场上的各类观点来看，争论比较多的是超过正股流通量的“天量”创设是否合理，是否应该对创设总量进行限制。对此，李心丹认为，首先，权证创设完全是一种市场化行为，招行认沽权证上市之后，一直存在券商创设，由于权证价格相对理性，创设量适中。但今年5月底以来，内在价值几乎为零的招行认沽权证从0.6元上涨到3至4元，大幅度偏离其内在价值，正是在这种情况下，有资格的券商根据已有相关规则，大量创设该权证并在市场卖出。

　　其次，目前少数权证流通总量超过

　　第三，证券给付权证的行权有五个交易日，当日行权获得的股票次日便可以流通，也就是从理论上说可用于行权的最大股票数量可超过流通股数量。

　　第四，从理论上讲，认购权证的创设是不会多于正股流通股数量，认购权证的创设需要按行权比例后的正股1：1抵押，如行权比例是1：1，那么要创设多少就要先从市场上买进多少正股来抵押。基于以上这些原因，如果创设机制事先设定了额度，相当于人为事先限定了供给量，创设机制在一定程度上也就失去了应有的市场功能。

　　至于部分投资者认为创设权证应当满足六个月的最小存续期，李心丹教授同样给予否定观点。他表示，创设与发行是两个完全不同的概念，作为权证增发供给机制的创设，其规则依据是上证所《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》和比照其发布的其他后续通知，该通知和后续创设通知中，对于创设的权证均明确使用从某日起“可交易”或“开始交易”的字样。另外，如果限制到期前6个月的创设，等于告诉市场，在到期前6个月权证供给量将保持不变，给投机者以可乘之机，创设机制也就无法发挥应有的作用。

　　李心丹还指出，创设机制并没有损害投资者的利益。他说，创设并非导致投资者亏损的根本原因，不管有没有创设，招行认沽权证的价值还是基本为0。此外，投资者也应认识到，权证创设业务本身并不是无风险的、无成本的，创设人需要履行同发行人一样的义务，并为此提供100%的履约担保。