机构观点

　　“直投”面临三大风险、两条限制

　　兴业证券研究所：国家外汇管理局批复《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》。我们认为，个人直接投资境外证券面临“三大风险”“两条限制”，决定了流出资金量不会太大,对A股市场不会产生实质性影响。

　　三大风险，一是人民币升值所带来的汇兑损失，二是香港市场与内地市场的运行方式非常不同，个人投资者相对陌生难以把握，三是近期美国次级债危机引发全球金融市场动荡，H股相对A股受影响更大。

　　《试点方案》中两条严格的规定，也将影响资金流出规模。一是不能进行买空卖空、融资融券等操作，投资者难以利用杠杆操作获得高收益，香港市场的吸引力也有所减小；二是投资者办理结汇时，结汇后个人证券投资外汇账户余额应不低于以自有外汇投资的本金余额，也就是说以自有外汇投资的本金流动性受到限制。

　　东北板块值得期待

　　国泰君安证券研究所：最近，国务院正式批复《东北地区振兴规划》，要求努力将东北地区建设成为具有国际竞争力的装备制造业基地等国家四大基地。我们认为，东北区域经济的优势在于四点，一是装备制造业，二是能源、原材料，三是农业，四是技术研发与创新。因此，上述四大优势所涉及的行业或企业均可能受到产业政策的扶持，有利于提升其内在估值。

　　东北板块上市公司有116家，主要分布在钢铁、汽车、电力、机械、化工、医药等行业。受振兴东北老工业基地政策影响，东北板块上市公司曾在2003、2004年整体上涨，板块效应非常明显。可以预期，随着《东北地区振兴规划》的逐步落实，东北板块值得投资者期待。短期来看，装备制造业、能源行业及原材料行业有可能率先发力。

　　维持对钢铁行业“增持”建议

　　国金证券研究所：近日，宝钢4季度的价格政策出台，热冷轧板价格均出现下调，且冷板价格下调400 元，幅度为8%。我们认为，宝钢并非钢材市场价格的绝对主导者，相反它的价格制定多少带有参考市场价格的倾向性。同时，热冷轧价格下调可以反映出宝钢对4季度钢材“市场”价格与当前“持平”的看法。此外，我们以产量叠加的宝钢几个重要产品的价格情况显示，虽然3、4季度钢材价格出现了下滑，但2007年下半年均价为4531元，仍高于上半年的4523元的均价。

　　综合看，建议继续维持对行业的“增持”建议。

　　次级债事件只露出冰山一角

　　招商证券（香港）研究部：我们认为，美国次级债事件仍只露出冰山一角，未来6到12个月次级债事件仍会造成市场波动。尽管从年初到8月以来，一些投资于次级债的金融机构相继被曝光，但我们认为由于次级债规模庞大且分布于全球，交易结构复杂，加上全球性的低利率使基金经理为了追求收益多采用杠杆交易，未来6到12个月内仍会有机构因投资次级债而陷入困境，从而造成美国市场大幅度波动。鉴于全球的股票市场大都与美国的股票市场保持较高的相关性，我们预计每次美国市场的大幅波动都将会使香港市场跟随震荡。但考虑到各国中央银行对金融市场稳定性的支持，只要次级债事件不至于使全球经济陷入衰退或影响金融体系的稳定，股票市场持续单边下行的可能性很小。

　　A股市场中枢可能下移

　　中国银河证券研究中心：外管局批准开展境内个人直接对外证券投资试点政策的出台，完全出乎市场预料。该政策打开了国内资本外流的渠道，是影响中国

资本市场发展的重大事件，将对中国A股市场的走势产生较大的影响。短期看，由于美国次级债问题带来国际股市的剧烈波动、人民币加速升值的

汇率风险、以及试点初期网点渠道有限，个人投资者大规模投资香港市场的步伐还不会太快，其心理影响大于实际影响。但是，对于A+H股而言，由于A股价格普遍大幅度高于H股价格，该办法的出台将会对有H股的A股带来打击。从长期看，在目前A股市场市盈率高企，A股定价远远高于H股、红筹股的情况下，批准境内个人直接投资香港市场将对国内投资者产生较大的吸引力，可能带来资金源源不断地流向香港市场。

　　我们认为，该政策短期内可能引发市场的较大震荡，并有可能导致A股市场震荡中枢的下移，建议投资者保持谨慎。

　　（成 之 整理）

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