国泰君安：目前换手率已趋合理水平

　　⊙国泰君安 金洪明

　　通常，成熟资本市场的流通股年换手率是60%到100%；作为新兴加转轨的中国股市，流通股年换手率到底多少是比较合适呢？！

　　记得2001年，来自香港的权威人士对上一年中国内地股市504%的换手率提出非议，认为市场充满投机色彩，极不正常。五年熊市教育了参与市场的各方。中国内地股市年换手率是调整下来了，与此同时，资本市场发展的步伐也慢下来了。是国务院大力发展资本市场的《国九条》，是股改的成功使中国股市由熊转牛。痛定思痛，简单地用成熟资本市场的年换手率来硬套中国股市，显然是不合适的。

　　一切从实际出发，沪深两市交易所统计数据显示：1993年到2006年中国股市14年平均年换手率为483%。从技术均线的角度分析，这个产生于中国股市的经验数据，或许更具有中国特色，更有参考价值（见表一）。今年1到7月换手率已经达到401%，折算成年换手率达687%（见表二）。

　　以中国股市1993年到2006年14年平均年换手率483%为参照，分摊到月换手率为40%，可以作为市场风险警示的量化风向指标。7月份换手率已经进入合理水平，蓝筹行情运行健康。

宏观调控取得成效，有利于推动股市稳健发展。在印花税大幅提高后继续大量短线炒作博差价的操作方法是行不通的。印花税作为一种行为税种，管理层大幅提高印花税的政策意图是十分明确的，

股票市场要健康发展，必须以培育价值投资理念为核心，加强对投资者的风险教育，强调“买卖自负”。同时，市场参与各方应该以发挥市场资源配置功能为目标，努力做好三件事情：一是上市公司要提升蓝筹股的红利回报，为长期价值投资奠定物质基础；二是管理层要提高绩差股的重组门槛，为价值投资营造“优胜劣汰”的市场氛围；三是政府各分管部门应该稳定市场发展的政策预期，为投资者长期持有创造良好的政策环境。

　　下半年流通股扩容将明显加速，宏观调控政策将稳中适度从紧，行情将在基金重仓蓝筹股带动下，启动新一轮主升浪行情。下半年大盘缩量震荡上涨，屡创新高，机构牛市“二八”现象重新成为市场主流。以年底沪深股市流通股扩容到8万亿元计算，两市每日交易量将逐步回归2000亿的正常水平。高换手率所反映的短线投机过度现象已经得到有效抑制。所以，应以平和的心态面对当前的结构震荡行情，跟踪主力资金，积极做好结构性调整。

　　表一：1993年到2006年A股市场换手率

　　年度流通市值（万亿元）股票成交金额（万亿元）年换手率（%）

　　19930.06830.3562522

　　19940.08140.8003983

　　19950.07910.4319546

　　19960.25142.1052837

　　19970.48563.0295624

　　19980.55502.3418422

　　19990.79373.1050391

　　20001.28016.4518504

　　20011.02404.0141392

　　20021.36563.0999227

　　20031.28813.2976256

　　20041.16894.2334362

　　20051.066313.1665298

　　20064.29929.0469393

　　14年483

　　平均

　　表二：今年1到7月A股市场换手率

　　月度流通市值（万亿元）股票成交金额（万亿元）月换手率（%）

　　2007年1月3.04082.556084

　　2007年2月3.40361.745651

　　2007年3月3.89733.201682

　　2007年4月5.21354.912394

　　2007年5月5.93985.894599

　　2007年6月5.55735.408197

　　2007年7月6.73823.305649

　　1—7月合计6.738227.0237401

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