风暴过后天更蓝

　　⊙申银万国研究所

　　首席分析师 桂浩明

　　源于美国的次级贷款风波，经过层层传递，从上周的下半周开始，在内地市场也产生了影响。沪市在中止了九连阳之后，走出了三连阴下跌的行情，期间股指的最大跌幅为270点。虽然，这样的跌幅与美国、日本、韩国乃至我国的香港市场相比是非常小的，但在周边市场一片恐慌的时候，境内的投资者难免会担心，处于历史高位的股市是否会出现补跌呢？一旦补跌行情出现，其杀伤力将是很大的。

　　不过，由于各国央行的强烈干预，特别是

美联储的行动，次级贷款风波得到了抑制，于是周边市场顺势展开了强劲的反弹。在这样的大背景下，沪深股市自然也是大举反攻，以单日上涨超过5%的凌厉上涨行情作为对前三天下跌的报复。这样，股市不但避免了补跌的命运，反而由此展开了一轮新的强势上涨行情。站在旁观者的角度看，市场在短时间内如此大幅震荡乃至运行方向的急剧变化，确实是很让人震惊的。

　　不过话也要说回来，美国的次级贷款风波毕竟是发生在境外市场，没有证据表明它能对我国内地金融产生大的直接影响，因此，对于此间内地市场的震荡还需作进一步的分析和判断。应该指出的是，所谓的美国次级贷款风波并不是现在才出现的，今年年初时就已现端倪，到了7、8月份，已经在境外主要

资本市场上得到反映。内地市场在今年8月1日的下跌，在很大程度上就是与此有关的。但即便如此，客观地说美国次级贷款风波确实难以对内地市场形成大的冲击。之所以在上周下半周导致沪深股市出现较大的下跌，最根本的原因一方面是周边资本市场跌幅太大，特别是通过日元套利交易所引发的巨大抛盘，使得供求关系在短时间内恶化，股市暴跌，进而对内地市场的投资者产生某种心理上的震撼；另一方面则是内地股市因为处于历史最高位，本身也有一定的调整压力，尤其是大市值权重股大幅上涨之后有明显的整理要求，这就促使大盘在此刻进行强制性的调整。但平心而论，由于导致下跌的内在因素是不一样的，因此内地市场的跌幅就比较小。而一旦美国次级贷款风波缓和，周边市场出现反弹，内地市场就更能激发其反弹的能量，从而导致出现更为强劲的上涨行情。

　　应该看到的是，美国次级贷款风波对内地市场而言，不仅仅是增加了一次意外的震荡，还在于通过震荡，让市场有了一次较充分的整理，同时也考验了市场的承受力。对于前面这一点，大家都看得比较清楚。事实上，在5000点大关前，市场也是避免不了波动的，有个一、二百点的调整也不是什么不可想象的。而问题是，面对美国次级贷款风波，特别是周边市场的暴跌，内地股市却没有受到太大的影响，虽未必称得上是完全独善其身，但也确实表现出了某种超越想象的强势。在股指点位不低、同时宏观背景也不是很宽松的状况下，市场能够有这样好的表现实属不易，这反映出股市本身所具有的内生性的做多能量的强劲。现在基金发行受追捧以及股市每天维持2000亿元以上的成交金额等等，都是这种做多能量的一种外在表现。而从股市在逆境中如此强劲的走势上，人们是否能够更多地感受到些什么吗？

　　应该说，美国的次级贷款风波还没有真正过去，但对内地股市来说，确实是经历了一场疾风暴雨式的考验。风雨过后天更蓝，人们对沪深股市的信心也一定会更加充分。