基金挤提引发股市大跌 全球股市调整或延续数周

　　

　　陶冬

　　高潮生

　　□本报记者 李宇 孟繁龙 蒋家华

　　在昨日2007中国

资本市场年会上，次级按揭问题成为与会人士关注的焦点之一。瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬和英国施罗德投资管理公司中国总裁高潮生在会后分别接受记者采访，他们认为，美国次级按揭危机不会直接对中国A股市场带来太大影响；而外围股市调整的时间或延续数星期到2个月。

　　基金挤提引发股市大跌

　　记者：美国次级按揭为什么能够导致环球股市大跌？

　　陶冬：次贷危机导致了美国公司债市的全面阻塞，债券市场有价无市，资产卖不出去，投资者对于放在基金里面的资金产生了担心，纷纷赎回，这导致基金也必须套现，由于债市已缺乏流动性，基金只能把其他市场的

股票卖出，再把资金转到美国应付基金赎回。

　　高潮生：次级按揭危机可能只是市场进行调整的借口。按揭贷款占美国债券市场的比例也较低，次级按揭更是按揭贷款中的一小部分。因此它根本就没有足够大的能量引起全球股市大跌。道琼斯指数自去年5月大跌以后，从6月开始至今上涨了40%，其间还没有出现过10%的跌幅，所谓涨久必跌，市场本身已有调整需求，次按问题就成为一个借口。

　　记者：此次由次按危机引发的全球股市调整，可能持续多长时间？

　　陶冬：受次级按揭问题影响，预计美国的

房地产至少需要18到24个月的调整时间；美国的债市至少需要几个月的调整时间；而全球股市，则需要几个星期的调整时间。这一轮下来，对冲基金就已经不是以前的对冲基金了。

　　当然，今天面临的问题是一个信心的问题，而信心没有任何金融模型可以对它量化。

　　高潮生：我想一切很快都会过去，时间是一两个月。如果长期跟踪国际市场，你会发现，平均每15个月会有一次大跌。上次全球股市大跌，是在2006年5月3日，但是暴跌以后，每次都会大涨。

　　记者：次按危机导致美国经济衰退的可能性多大？

　　陶冬：目前所看到的这场危机，是一个华尔街的危机，对于一般市民的影响不是很大。如果目前的调整能够维持是一个金融市场金融资产价格的调整，那么美国经济整体进入衰退的可能性不大。但是，如果金融市场调整持续一段时间的话，那么就可能影响到美国的消费，这次危机的关键，不是市场价格跌多少，而是市场调整维持多长时间。

　　高潮生：我不认为次按危机对全球经济有致命的打击，这只是一个短期的现象。

　　次按危机对中国影响不大

　　记者：如何评估次按危机对中国A股市场的影响？

　　陶冬：从基础面来讲，中国是少数不会真正大面积受到次按危机影响的国家，我们的资本项目的管制又救了中国一次。

　　次按问题对于中国的最大影响，不在于金融市场，而在于美国的需求是否会出现大幅度下降。一旦美国需求下降，中国出口可能受到影响；若没有这方面的因素，则中国不会受到次按的太大冲击。

　　高潮生：美国次按危机对于A股不会有直接的影响。因为QDII还有一定限度，并没有完全打开。

　　记者：美国次按危机对于中国有何警示？

　　陶冬：对中国的决策者来说，这应该是个警钟。不要被房地产一时的繁荣冲昏头脑，市场方向是不确定的，一旦市场逆转，按揭坏账可能大幅度上升。因此，在贷款质量上应该有进一步的控制。

　　高潮生：这次危机让大家认识到，应该重新评估和理解债券投资的风险。中国的按揭市场虽小，但也应该意识到，这个市场今后做大之后，也可能面临类似的危机。

　　预期中国年内加息两次

　　记者：如何看待中国CPI快速增长？

　　陶冬：我认为中国通胀时代已经来临。今天中国的通胀，已经不再是食品通胀，而是整个社会对于通胀预期发生了一个结构性的变化。一旦这种预期形成，工资、租金以及服务业价格的上涨是不可避免的。

　　目前的通胀有相当一方面是供应方面带来的，粮食、生猪涨价，都很难通过货币政策来解决。我认为，加大粮食、肉类的进口，可能是暂时舒缓食品通胀的重要措施。

　　记者：对于加息有何预期？

　　陶冬：我个人认为大幅度加息势在必行，加息没有办法减轻供应瓶颈现象，但不加息一定会加速银行储蓄流向楼市和股市，长远来讲，对于中国金融稳定和经济持续增长是不利的。今天的最大问题，是中国的利率已经进入了负利率时代，相信通过加息使利率水平正常化，这不是一个紧缩的过程，而是随着通货膨胀变化，在货币政策上面采取适当的行动，以维持一个中性的货币政策。

　　我个人认为，今年下半年，中国至少会加息两次。明年还会再加息三次。

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