蓝筹行情还能走多远

　　财富对话

　　主持人：

　　本报记者 徐国杰

　　嘉宾：

　　汇丰晋信副首席投资官 林彤彤

　　汇丰晋信高级研究员 蔡立辉

　　蓝筹有泡沫吗

　　主持人：近期市场的一个明显特征是蓝筹板块的崛起，但在经过连续上涨之后，蓝筹是不是也出现了大泡沫？

　　林彤彤：近两三个月蓝筹股表现很好，部分

股票涨幅不小。但我们觉得，至少从蓝筹股整体的估值情况来看，蓝筹股并没有出现泡沫，主要有几点考虑，一个是从估值水平来看，目前蓝筹股按照动态市盈率来看，基本处于不到30倍的状态。当然有少数的公司，可能短期出现了比较大的涨幅，但是并不是代表整体。我们也可以看到，在“5·30”之前，一些垃圾股、题材股的估值水平有多高，现在市场出现了明显结构分化，上涨更多集中在蓝筹股当中，这也是市场理性的一种表现。

　　此外，现在有很多的人都用PEG来评判市场是高还是低。如果上证综指在4500-5000点之间，目前PEG的水平是在0.9-1的水平，从这一点来看，目前市场，包括蓝筹估值的水平处在一个相对比较合理的界线之内。

　　蔡立辉：这里还是要补充一些关于市场结构的变化。虽然说证券市场是宏观经济的晴雨表，但是上市公司它也必须具有代表性，可以代表国家的宏观经济特点。由于一些特定的历史因素，过去A股上市公司对整个宏观经济的代表性不是特别的强。比如说像盈利最大的一些企业，还没有到我国的A股市场上市。未来随着这些大盘股的回归可以使这种情况得到改善，同时这些企业可以更好地体现中国经济的发展特征。我们对蓝筹股抱有比较充分的信心。

　　航空股异军突起

　　主持人：汇丰晋信前期对于航空股做了前瞻性的研究，而近期航空类股市场表现相当抢眼，简单介绍下你们的研究成果吧。

　　蔡立辉：我们之所以对航空股感兴趣，是因为我们跟踪12个月的航空公司相关数据，进行了很多的研究，我们发现航空公司一些不确定的因素都在减弱，比如

人民币汇率和油价。我们发现航空公司的运输需求，在连续几年当中都保持15%到16%的年均增长速度。就是说，需求要比供应的增速高2%。航空公司都面临一个客座率不断提高和票价上涨的因素，这两个因素的改进，使得航空公司的效率得到了明显的改善。前面谈到的几个不确定因素，比如说人民币的升值，根据我们宏观经济研究员的研究，未来两年，

人民币升值还会呈现上升的态势，如果每年增长5%，持续来看，这种预测应该相对来说是比较稳健的。而如果大家进一步研究航空公司的盈利结构，或者是负债结构就可以看到，他们往往都有外币的债务，这样会给航空公司带来大量的汇兑的收益。另外，我们认为国际油价上升的空间已不大。

　　次级债冲击对A股影响不大

　　主持人：现在次级债成为投资者关注的焦点，全球股市尤其是亚洲股市近来跌幅较深，这将对A股市场产生多大影响？

　　林彤彤：确实像你说的，次级债的问题使市场的流动性和各地股市出现了一个比较大的波动。我觉得股市的动荡，一是流动性因此受到影响；其二，全球各地担心美国经济受到拖累。沃尔马日前调低了盈利预测，这样就可以让大家了解到，美国一些大公司也在担心经济会受到影响，香港市场也同样受到了比较大的拖累。

　　我个人的观点，A股市场受到的实际冲击肯定是很小的。A股市场相对还是一个比较封闭的市场，虽然已经有了QDII和QFII制度，但还是有额度限制，其他资金难以在两地自由的流动。当然如果美国经济出现大问题，由于美国是我国最大的进口国，中国出口类的企业会受到牵连，最近我们还没有看到美国经济会恶化的一个迹象，或者是一个趋势。

　　A股出现调整，应该说，次级债事件是诱发了大家的心理担心，并不是因为次级债对我们中国经济造成的影响。

　　主持人：换句话说，也可以认为次级债仅仅是一个借口而已。现在大家更关注的是全球流动性会不会以此为标志，从前几年的流动性过剩转为收缩？

　　林彤彤：这个事情我们这两天也一直在关心。尽管次级债占全美国6%-7%的水平，应该说并不是特别大的比例，但是当中对冲基金还发展了一些衍生的产品，实际牵连的资金面可能就会比较大，如果这种趋势得不到控制的话，就会造成越来越多的对冲基金投资者的担心，造成大面积的赎回，这样就会演变成对全球的资金冲击。我们目前也在一直关注这些情况和最新的研究成果，仅根据目前掌握的信息不足以判断。

 

　　林彤彤

　　蔡立辉

　　精彩回放

　　问：蔡老师，有色金属的调整会在什么时候结束呢？

　　蔡立辉：我们现在已经形成了一个比较明确的投资思路，上游我们看好资源，下游看好品牌消费品。有色金属也是我们重点关注的，刚才网友说到，具体什么时候能调整完。实际上它调整的时间并不重要，关键是我们要判断它未来上涨的趋势是否改变，像黄金、铝、铜等等，它们是否跟世界经济发展高度吻合。另外一个方面就是中国因素，只要我们把这些因素综合起来，就会对这些不可再生的资源有信心。

　　问：你们在市场震荡中怎么操作？

　　林彤彤：基金对于股票仓位的调整不会太大，除非认为这个市场会出现明显的转折。在短期调整组合的时候，更多是基于对不同的组合进行比较，我们希望把最好的股票纳入我们的组合当中，然后剔除一些表现比较差的，或者是估值已经到位或偏高的公司。其实基金操作的频率是非常低的，我们是做中长期的投资。

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