蓝筹泡沫之我见

　　财务分析专家贺宛男

　　一场关于蓝筹股泡沫的争论正在激烈展开，争论不仅表现在唇枪舌剑，更表现在真刀真枪，周四、周五两天，上证指数每天跌去100多点，跌的几乎都是大盘蓝筹，蓝筹股一下子成了重灾区。

　　不少市场人士认为蓝筹股有泡沫，而且是危险性更大的泡沫，因为蓝筹股泡沫更有迷惑力。最典型的例子是“大象”工商银行涨停，中国船舶跃上200元，以及招行、万科等一个月涨幅几近1倍，等等。

　　近期蓝筹股大涨，主要有三个原因：一是股指期货推出预期强化，机构大量配置大盘蓝筹股；二是迎接H股和红筹股回归，机构借题发挥；三是大盘权重股中报业绩大幅提升。如果主要是前两个原因，一旦期指推出（或近期推出无望）、红筹回归，题材炒完了股价也势必回到原地，如是，则属泡沫无疑；反之，则要具体问题具体分析了。

　　数据显示，总市值排名前50位的大蓝筹公司市值合计为14万亿，约占两市总市值21万亿的三分之二。截止本周五50家中已有20家披露中报（含业绩快报），这20家公司共实现净利润490亿元，同比增长92％（已披露中报的700余家公司净利增长约为8成）；尚未披露的30家中有16家预告业绩增长50％以上（其中8家增幅超过80％）。以此测算，50家大蓝筹中期业绩增长可达60-65％，按目前股价2007年动态市盈率在31-33倍上下。

　　小公司效益翻番不稀奇，大蓝筹业绩增幅为何如此之高？是今年中期偶一为之，还是可持续增长？如是前者，则30多倍市盈率已经不低，如是后者，则又另当别论。

　　从现在看，大蓝筹业绩大增主要有四种情况：

　　首先是金融股，50家大蓝筹中金融（银行、证券、保险）股占了16家，除中行、交行、华夏未发布预增公告，其余均呈现高增长。业绩增幅高达120％的招商银行，可以大致揭示金融股表现极佳的主要原因：（1）、资本金增加存贷款业务大增；（2）、不良贷款大幅下降；（3）、零售银行比重大幅上升，招行零售贷款比重已达21.82％，而零售银行的不良贷款率仅为0.49％；（4）、非利息收入大增88％；（5）、因计税工资增加使实际所得税率由36.89％下降至32.7％。所有这些归根到底是实现市场化后效益提高，特别是零售业务和非利息收入的大幅增长，更代表了银行业发展的方向。而证券、保险股的业绩增长则源自股市持续走牛。

　　第二，地产、零售等消费类个股，包括万科、苏宁电器、贵州茅台、五粮液等。股市带动了楼市和消费，目前地产股的毛利率高的已接近50％，普遍上升了好几个百分点。

　　第三，钢铁、建材、铁路、航空、电力，能源等，这同城市化和投资增长的大形势分不开，其中一部分系注入母公司资产（鞍钢、太钢等），属外延式增长。

　　第四，有色、石油等资源类个股。

　　上述四种情况，金融股是大头，特别是银行股，银行业改革相对滞后，而一旦启动威力无比；其他一些大企业的高增长有的同行业垄断（如石油、石化）有关，有的资源利用成本偏低，有的属于“双高”行业，虽然后续会受到某些政策的影响（如提高资源税、增加节能减排成本等），但这是一个长期的过程；而以购并和资产注入为主要表现形式的外延式增长则是资本市场的重要功能，正方兴未艾。这些大蓝筹公司，除极少数之外（如S上石化），明年起大部分所得税率将从33％降至25％。

　　结论是，蓝筹股有泡沫，有的如中信银行等泡沫还不小，但总体而言泡沫并不大。事实上，这波行情从7月5日上证指数3616点，涨至8月15日最高4916点，涨幅为35.95％；而代表蓝筹股的沪深300指数从3537点涨至4837点，涨幅为36.75％，蓝筹涨幅比综指高不了多少。这两天蓝筹股大跌，既是因为大涨后回调，更是因为H股大跌，A、H股差价扩大，就蓝筹股自身质地而言，行情还应该能走下去。