次贷危机的五大警示

　　华东师大李志林（忠言）博士

　　美国次贷危机，并没有因为其数量和规模有限，以及各国央行的巨额注资而削弱，相反，因有次级抵押贷款机构破产和投资基金被迫关闭等，对美国、欧洲、亚洲股市已形成第三次冲击波，本周四五连一直能“独善其身”的中国股市也不能幸免。

　　虽然次贷危机对中国资本市场的直接威胁不是很大，但是，它对中国的管理层和广大投资者都发出了强力的警示。

　　1、过热的房市和过宽的房贷蕴含着银行坏账的风险。美国的次贷危机，简单说就是低收入者无法偿还高息贷款，导致整个金融链条的动荡。目前，我国商业银行贷款中房贷占了很大的比重，银行为了赚取存货差，对购买第二第三套房，以及老的二手房，都以相对较低的门槛提供70—80%以上的贷款，已存在贷款违约率上升的问题。一旦像美国那样连续17次加息，贷款利率大幅攀升；一旦像香港97年那样房价连续暴跌，房主失去收入源，那么，银行就会出现巨额坏账，金融风险就不可避免。鉴此，按揭贷款首付比例应该大幅提高，投资型房产的按揭应该取消。

　　2、推行QDII应慎之又慎。QDII的投资对象是经济增长疲软、货币贬值、不断加息、税率高企的国家和地区，这本身就犯了方向性的错误，即使年收益10%也等于零收益，投资风险大于机会。加上美国次贷危机的影响，全球各大股市、债市，也包括香港H股市场都大幅下挫。国内一些QDII产品也出现了净值连续下跌的状况，如建行的海盈一号的净值，截止8月7日的单位净值已跌破发行价，目前仅0.93元，跌幅为7%。与此同时，不少外汇理财产品近2个月资产都在不断缩水。而前段时间管理层在力推QDII时，只讲机会，很少讲风险。包括交行在内的一些银行的QDII产品甚至有保本设计。 鉴此，有必要对QDII政策重新审视。此外，即将成立的国家外汇投资公司入股美国黑石集团这笔投资，也将在次贷危机中面临风险考验，利用外储投资的难度和风险，更值得深入考察和研究。

　　3、对大盘蓝筹股泡沫的危害性应高度重视。全球各国股市的指数均是以几十个大盘蓝筹股作为样本，但是其市盈率估值都比较低：美国道琼斯指数是16.04倍，德国DAX30指数是12.43倍，巴西圣保罗股市是12.9倍，泰国SET指数是13.4倍，韩国KOSPI指数是13.5倍，墨西哥指数是15.95倍，香港恒生指数是15倍。这主要是因为大盘股受经济周期影响大、成长性相对较低、回报率相对较差，机构投资比较理性。但是，中国股市从8月份以来，在“价值投资”的旗号下，将大盘蓝筹股的动态市盈率炒到了平均三四十倍，接近于大盘平均市盈率，如工行35倍，中行40倍，中船133倍，人寿79.29倍，平保50倍，招行43.5倍，万科90倍，比许多中小盘的高成长股、注资股还高。这些大盘蓝筹股，一无送股可能，二无相当于银行利率的派息回报，三与香港H股的连续暴跌后形成鲜明价差。其价值虚估，指数虚高，大盘蓝筹股泡沫的欺骗性和危害性远甚于成长股和重组股。

　　4、股指期货并不是稳定股市的万能药。美国的次贷危机，论规模仅1000亿美元，仅占2006年美国14.6万亿GDP的6.67%，只相当于中国21万亿GDP中有1400亿坏账，不至于动摇整个金融和经济体系。但是，一周来，美国和欧洲央行已先后注资4000亿美元，仍难挽股市跌势。这说明，资本市场是一个信心市场、心理市场、预期市场，市场的负面预期具有海啸般越滚越大的放大效应。在次贷危机中，国外股市有股指期货，尚且没能稳定股市，反而对股市下跌起到了放大预期和放大伤害。目前中国正在加紧推出股指期货，但可以预期，若在“5·30”暴跌，发生次贷危机那样的恶性事件，股指期货可能将暴跌推得更远更深更久。可以做股指期货的机构还能套利避险，而被关之于股指期货门外的中小投资者，则将掉入万丈深渊。

　　5、基金越多越大并非是好事。“5·30”暴跌后，日开户38万已成历史，越来越多的股民变成基民，8月份就新增基金1400亿。也许管理层认为，股民变基民是股市健康的表现，殊不知，次贷危机后，以基金为绝对主力的欧美股市照样遭受重创，基金出现赎回潮，甚至有基金倒闭。反观中国的基金，因钱实在太多，投资理念又单一，就不再精心寻找高成长性的个股，而是在“大盘股就应该溢价”、“大盘股买得进抛得出”的投机理念支配下，懒汉式地哄抢大盘蓝筹股，制造大盘股泡沫，把股指推向极致。一旦遭遇赎回潮，后果将极其严重。在我看来，像中国这样有13亿人口的大国，多一些股民又何妨？因各人投资理念不同，选股目标不同，投资期限不同，这样的分散投资，兴许比集中买基金更能分散市场风险。

　　次贷危机表明，一向被中国效法的国外成熟股市，包括香港股市，其实也并不成熟，投资者也不理性，资本自由化市场也是弊端多多，抗风险能力也十分脆弱。因此，中国股市在国际化过程中，不能对搞大资本市场操之过急，不能放弃中国特色，不能放弃行之有效的抗风险管理手段。