公司债短期内很难大幅扩容

　　受交易场所限制、加息周期及企业信誉溢价水平等因素影响公司债短期内很难大幅扩容

　　证券时报记者岩 雪

　　本报讯中国证监会昨日颁布实施《公司债券发行试点办法》（下称“《办法》”），标志着我国公司债发行正式启动，为我国资本市场注入新的活力，使我国资本市场更加完善。多位专家和机构在接受采访时一致认为，在交易场所限制、加息周期以及企业信誉溢价水平等多重因素影响限制下，公司债短期内很难大规模扩容。

　　此前，公司债在证券交易所还是银行间市场挂牌曾备受争议，此次出台的《办法》规定，删除在银行间市场挂牌这一规定，为公司债将来在两个市场实现跨市场交易留下活口，有利于公司债市场的活跃。

　　《办法》规定，在初期试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司，以及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。联合证券认为，限定公司债在交易所市场交易，势必影响公司债的发行总规模与流动性。目前债券市场的交易主体还是银行，保险公司也只有少数能在交易所市场中进行交易。

　　据统计，今年7月底，企业债存量规模仅3000亿，和其他债券品种相比规模明显偏小，未来具有相当大的发展空间。随着《办法》的出台，从长期看公司债市场规模将迅速发展。但目前在交易场所限制、加息周期及企业信誉溢价水平等多重因素影响限制下，公司债短期内很难大规模扩容。

　　此外，当前我国处于加息周期，通过债权方式融资意味着发行人需支付更高的融资成本。我国目前企业债的发行人大多集中在具有垄断性质的基础性产业，盈利预期较好。对这部分企业而言，公司债市场的吸引力并不强烈。而同样的信用级别，同一类发行人发行债券，公司债与传统的企业债市场之间投资优势并不明显，除非发行人给予更高的利率水平，因此与企业债市场的比价效应也限制了公司债的投融资规模。

　　申银万国报告指出，从目前市场情况看，由于债券市场环境偏弱，收益率持续大幅提升，目前一级市场10年期企业债收益率接近5.2%，15年的企业债达到5.5%，再加上发行手续费和担保费为1%，实际公司债的发行成本将接近贷款利率（据央行二季度货币政策执行报告显示，二季度5年以上的贷款加权平均利率为6.88%），因而对公司债的发行方来说，目前并不具有较强的发行动力。

　　目前《办法》没有强制要求提供担保，这对于通过间接融资渠道获取资金相对困难的中小企业而言具有一定吸引力。但如果不提供担保，发行人需要更高的信用溢价水平，成本也随之提高。

　　联合证券指出，如果不提供担保，意味着发行人需要给予更高的信用溢价水平，成本提高到一定程度后自然限制了发行人的融资热情。根据目前的规定，部分大机构尚无法投资于无担保的企业债券和公司债券。故而在发行人与投资者范围都受到限制繁荣背景下，公司债在短时间内难以大规模扩容。