如何考量上市公司的分配能力

　　读者来信：

　　近期，随着中报的公布，高送转公司也陆续亮相，因为不知道哪些公司会高送转，以前失去了许多投资机会，希望专家能教教我们，如何判断上市公司有可能高送转。

　　据2001年以来的年报和半年报分配统计结果显示，在年报中，上市公司实施分配的比例占到当时上市公司总数的50%左右，而半年报除了2001年以外，其余年份的半年报分配比例都未超过4%。2005年半年报更创下历史最低的分配比例1.52%。尽管2006年半年报的分配比例略有上升，但仍处于历史偏低水平。按此计算，今年公布半年报的1400余家上市公司中实施分配的不会超过50家。这样，半年报有分配方案的上市公司便属于稀有品种了。

　　依靠哪些指标进行分析？

　　如何考量上市公司的分配能力呢？我们可以通过公开信息来进行计算和衡量。被用以进行衡量的财务指标分别为每股资本公积金、每股未分配利润、每股现金净流量。上市公司往往会在季报、半年报、年报中，披露相关的财务数据。投资者可以通过交易所网站下载上市公司的财务报告，或者在交易行情软件中的F10中查询。

　　每股资本公积金的计算公式为资本公积/总股本，它可以考量上市公司实施转增的能力。不过，资本公积中仅有股本溢价部分，才可以用作实施转增。每股资本公积金越高，便代表实施高比例转增的能力越强。如果每股资本公积金在1元以上，则具备每10股转增5股以上的能力。资本公积金中股本溢价部分的增长，往往通过发行新股来实现。假设一家上市公司的市场价为10元，增发价为9元，由于内地上市公司的每股面值均为1元，形成股本溢价为8元。也就是说，该上市公司每增发1股，便会增加资本公积金中的股本溢价部分8元。首发公司也是如此。这样，次新股和完成了再融资的上市公司往往具备高比例转增的能力。

　　每股未分配利润的计算公式为未分配利润/总股本，它可以考量上市公司实施送股或派现的能力。未分配利润是上市公司历年的滚存利润。有的上市公司2006年实现的净利润额并不高，但前几年的收益状况很好，滚存利润额高，也实施了高比例的分配。每股未分配利润越高，分配能力就越强。如果每股未分配利润在1元以上，则具备每10股送5股以上的能力，或每10股派5元以上的能力。以未分配利润进行分配，可以采用两种方式。一种是现金分配，另一种是送股。无论哪一种，都需要被扣缴10％的所得税。

　　每股现金净流量的计算公式为现金及现金等价物净增加额/总股本，它可以考量上市公司在使用未分配利润进行分配时，实施现金分配的能力。如果上市公司虽然未分配利润额较高，但现金净流量很低，则说明其在经营方面由于赊销造成现金回收能力不足，或者投资活动规模较大。这样，此类上市公司在分配时便只能选择送股的方式。不过，在牛市行情中，投资者往往欢迎送股的方式，因为除权后往往填权，而在熊市中投资者却喜欢派现的方式，因为派现除权形成的价差往往不大，同时投资者又可以自由支配所得的现金。

　　哪些公司值得关注？

　　那么，在有高比例分配能力的公司中，哪些公司最有可能在半年报实施分配呢？

　　首先，由于大多数公司选择在年报实施分配，已经在2006年年报实施了分配的公司在半年报再度进行分配的概率很小，投资者应该适当回避。其次，投资者还应关注有连续分配传统的

股票。在2005年年报、2006年半年报、2006年年报连续进行分配的上市公司有15家。这15家公司中除南京港、益民百货、新合成、江铃汽车因业绩大幅下滑分配潜力较小外，其余均可能在2007年半年报再次实施比例大小不同的分配。其中，国投电力每股资本公积金最高达1.72元，具有高比例转增的潜力。最后，重点关注具备高比例分配能力而在2006年年报不分配的公司。沪深上市公司中2007年第一季度净利润同比增幅在50％以上的有463家，这些公司中每股收益大于或等于0.10元的公司有130家，而这130家公司在2006年年报中不进行分配的有36家。以这些公司的分配潜力看，在半年报拟进行分配的可能性较大。结合每股未分配利润和每股营业现金净流量可以看出，后续具备高比例分配潜力、并可能在2007年半年报公布分配预案的公司为凯乐科技、丽珠集团、太极集团。

　　当然，上市公司分配并不是强制性的。笔者仅是根据上市公司的财务数据和历史分配情况进行预估。部分上市公司在股改承诺中有按一定金额或一定比例每年实施分配的内容而具备固定收益品种的特征，包括宝钢股份、长江电力等公司。不过，投资者要等到2007年年报才能享受其分配方案，目前尚不急于介入。

　　（西南

证券 张刚）

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