物价上涨与本币升值催生投资机会

　　海通证券研究所

　　新形势下的利润流向

　　进入2007 年以来，我国宏观经济形势再次发生显著变化：一是我国GDP 增速呈现趋热向过热趋势转变，今年上半年我国GDP 增速高达11.5%，创出了我国自1994 年以来最高增速水平；二是CPI 同比增幅持续回升，并持续越过3%临界值，2007 年上半年与6 月份我国CPI 增幅同比高达3.2%与4.4%；三是人民币兑美元汇率升值趋势明显加速。

　　在新宏观经济形势下，根据对2007 年中期与2006 年中期沪深300 指数所有成份公司所涵盖的各主要行业的业绩预增公司数量变化统计对比，我们可以发现，钢铁行业、交通运输行业、金融行业与化工行业等行业景气度明显大幅攀升。

　　对比可以发现，总体上，处于国民经济产业链上游的大资源产业、景气度与我国固定资产投资增幅高度相关的大投资产业、消费产业等三大产业最近几年盈利能力明显持续大幅回升。

　　———资源品价格持续上扬或维持在历史高位，促使大资源产业景气度继续提升；

　　———自2003年以来我国固定资产投资年度增幅持续超过25%，为近15 年以来的历史次高位水平，促使与固定资产投资增速相关的钢铁、水泥、电力与机械设备等周期性行业景气度延长。

　　———我国正经历自改革开发以来的第三次消费高峰，这促使大消费产业，包括食品饮料行业、酒店旅游行业与

　　与此相反，上游原材料价格不断涨价，国内一般制造性产业总体产能过剩使得产成品价格很难上调等因素，导致制造性产业包括纺织、造纸等行业景气度继续维持低迷态势。

　　介入资本密集型

　　一方面，从人民币境内购买力角度看，今年上半年我国居民消费价格指数CPI 的持续加速上扬态势，显示国内资产价格膨胀已开始向居民消费品价格传导，我国潜在通货膨胀压力已不容忽视。资料显示，今年上半年以来，我国绝大部分地区食用油价格、猪肉价格、奶粉价格、部分蔬菜价格等居民日用品价格出现了不同程度的上涨。这表明，人民币对内面临持续贬值压力。

　　另一方面，从人民币境外购买力角度看，资料显示，2006 年底人民币对美元中间价7.81，而今年7 月底人民币对美元中间价为7.57，今年前7 个月，人民币对美元累计升值幅度高达3.1％。

　　我们之所以重点看好资本高密集型公司股票，主要基于以下重要理由：

　　其一，对于投资性相关产业中的包括钢铁行业、电力行业、交通运输行业与机械设备行业等损耗性资本高密集型产业，由于其生产经营过程中的绝大部分生产成本已锁定，因此在从生产原材料、人力资源成本、以及以固定资产为代表的资本性投资品，到最终消费品等整个国民经济产业链价格普涨的情形下，虽然损耗性资本高密集型产业中占比更小的浮动成本未来也面临潜在价格上升压力，但此类产业完全有望通过所生产的产品价格上涨以远远抵消其所承担的小比例浮动成本的上升，并有望由此获取更多的利润。

　　其二，对于金融产业与