券商私募股权投资第一单回报或达18倍

　　虽然严格来讲,辰州矿业算不上海通证券的直接投资项目,但其上市后巨大的收益率无疑将进一步激发券商对PE的热情

　　本刊记者　钟华/文

　　私募股权投资者(PE)高盛在西部矿业(601168)攫取了上百倍的惊人利润，演绎了一幕PE创富神话。2006年7月，高盛以3元/股收购了西部矿业3205万股股权，随着后者的大比例送转增以及派现，每股投资成本摊薄至0.34元。按照西部矿业8月7日56.28元的收盘价计算，高盛的投资回报高达160多倍。

　　然而，在中国这场PE盛宴中，国内券商却暂时还无缘参与——证监会仍未正式放行境内券商的直接投资。但如今，这道紧闭的大门终于被缓慢地开启了。

　　“现在条件相对比较成熟了”。证监会研究中心研究员王欧透露，证监会一直在研究证券公司直接投资的问题，将会有一个试点阶段，允许部分有条件的券商率先进行尝试。 海通首享PE高收益

　　券商直投业务的政策开闸始自2006年2月，国务院在颁布的相关文件中，允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下开展创业风险投资业务。随后，证监会也废除了限制券商开展创投的政策，如券商不允许投资非上市股权。但是，至今为止，尚未有一家券商正式获得证监会批准开展直投业务。

　　《证券市场周刊》获悉，目前几乎各家券商都在积极准备直接投资的方案，希望能够涉足回报丰厚的PE市场。中金公司投行部人士透露，该公司已经准备了大量的项目，现在只等证监会发放直接投资的牌照了。

　　中金公司在直接投资方面的经验或许可以从鼎辉投资找到一些影子。创造了蒙牛乳业、平安保险、新浪网、分众传媒等一系列成功PE案例的鼎辉投资，其前身就是出自中金公司的直接投资部。

　　而在年初，中信证券即宣布将与胜达国际集团(SICO)成立合资公司，准备开展股权直接投资业务。中信证券出资不超过5亿元，占50%的股权。招商证券有关人士称，他们在一年前就成立专门的直接投资团队。

　　就在国内大多数券商仍在等待证监会放行直投之时，海通证券却将很快看到自己的第一笔PE投资回报了。海通证券是中国-比利时直接股权投资基金(下称“中比基金”)的股东之一，该基金由国务院在2004年11月特批成立，规模为1亿欧元。

　　据了解，中比基金已投资了14个项目，其中的3个——辰州矿业(002155)、金风科技以及摩士集团都将登陆A股市场，而辰州矿业已经以12.5元/股的价格完成了IPO，将于月内正式上市。

　　2005年12月，借辰州矿业增资之际，中比基金投资4700万元折合资本金1787.07万元，占辰州矿业出资比例的12.368%。2006年5月，辰州矿业以净资产为基础，按0.6699的比例折合总股本24000万股，整体变更为股份公司，中比基金持股12968.42万股，直到此次IPO其持股数量未发生变化。

　　照此计算，中比基金持股成本约为1.58元/股，辰州矿业IPO发行价为12.5元/股，仅此，中比基金的投资回报率就已接近7倍。上市后，如果辰州矿业能够达到今年以来新股上市140%的首日平均涨幅，则中比基金的投资回报率将进一步提高到18倍。作为中比基金的股东之一，海通证券也从中受益匪浅。 PE收益超信托预期

　　券商尚在焦虑地等待证监会放行直投，而由于银监会的支持，国内信托公司已经开始了PE市场的正式试水。

　　7月25日，深国投推出了深国投•铸金资本一号股权投资集合资金信托计划，该计划募集资金1.1亿元，投资方向为拟定上市等五类企业。具体为:直接或间接投资拥有核心技术或创新型经营模式的高成长型拟上市企业;收购有增长潜力或管理改善空间的成熟企业;投资于其他符合IPO上市条件的高成长企业;投资于已上市企业向机构投资者非公开募集的股份;尚未进行股权投资的资金或股权投资项目退出后尚未进行分配的资金可用于低风险稳健型投资品种。

　　据悉，该信托计划的投资顾问公司分别为深圳市松禾投资管理有限公司和深圳市深港产学研创业投资有限公司，两者都与曾成功投资了荣信股份(002123)、同洲电子(002052)的厉伟有关联。此次，两家投资顾问公司以4000万元加入该信托计划。

　　除了深国投外，平安信托、湖南国投等信托公司也在积极推出自己的股权投资基金信托计划，中信信托更是早已经在PE市场有所斩获。

　　今年4月31日，中信信托推出了股权投资基金信托计划——中信锦绣一号，该信托资金募集规模为10.03亿元，其中的5.76亿元用于股权投资，占比超过50%，剩余部分主要用于新股申购和银行存款。

　　中信信托人士向《证券市场周刊》透露，中信锦绣一号主要投资项目包括中国境内金融领域的股权投资、IPO配售和公众公司的定向增发项目。根据最新盈利报告显示，截至6月末，中信锦绣一号的投资收益率已经超过了27%，高于信托计划预计的6%至25%的年收益率上限。

　　知情人士称，中信锦绣一号股权投资对象之一可能是农业银行。但未能获得中信信托的证实。该人士还称，由于第一期股权投资基金收益良好，中信信托还计划推出新的股权投资基金信托计划中信锦绣二号。

　　信托公司之所以能抢先试水PE市场，“这在于银监会领导的开明。”一位信托公司的副总裁说。银监会在2007年上半年推出的新信托公司投资管理办法中，允许信托公司在产业投资和股权投资进行创新。 券商经营模式倒逼

　　相对而言，券商在PE市场将会享有更大的优势。一位有着美国风险投资公司工作经历的人士表示，境内券商有着较强的研发实力、丰富的上市资源以及专业人才储备。事实上，他们也将是未来高盛等股权投资公司在PE市场上的最大竞争对手。

　　而境内券商意欲进入PE市场，不仅仅只是为了分享PE市场的丰厚投资回报，还有一个更深层的原因——经营模式转型。

　　券商被喻为“城市中的农民”，其收入来源主要依靠经纪业务，跟随证券市场的行情变化波动剧烈。虽然2007年上半年108家券商中仅有9家出现亏损，大部分券商实现了利润翻番。以西南证券为例，刚刚经过资产重组和增资扩股，脱离了生死边缘，进入了证监会监管的常规券商之列。

　　今年上半年，西南证券实现净利润7.12亿元，同比增长了17倍。但西南证券总裁范剑对本刊表示，“券商依然没有摆脱靠天吃饭的命运，不能好了伤疤忘了疼”。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求预言，证券行业的进一步重组将是一个趋势，国内的100多家券商，将在未来10年或者更长的时间最终重组为30至50家。

　　“新一轮的重组在未来两三年就将开始。”范剑说。当前，西南证券正处于国内券商排行30至50名的末端，未来可能面临被再次重组。“我们是在生和死之间寻找未来。我希望能够闯出一条新路，而不是在几年以后面临着寻找死法。”

　　有关专家指出，证券公司转变经营模式，需要在资产管理业务和直接投资业务方面寻找突破口进行创新。高盛就是一个典型的代表，高盛曾经也只是主要从事证券承销业务，因承销费用只有2%至3%，于是开始寻求一些好的拟上市公司，在上市之前买入该公司的股份，由此获得了较大的回报。

　　不仅如此，对于轻资产的证券行业而言，人才是其核心竞争力。而国内证券业的人才随着PE市场的不断升温，正不断加速流入PE公司，也让券商的高管们深表不安。 监管部门的担忧 证监会对券商涉足PE市场一直未曾正式放行，其中的一个重要原因就是出于对PE市场风险的担心。

　　直接投资造成的巨额亏损曾经给国内券商带来深痛的教训。上世纪90年代，南方证券、华夏证券等券商大量进军房地产、实业投资，在海南房地产泡沫中蒙受巨大损失。2001年4月，证监会叫停了券商的直接投资。

　　虽然券商选择拟上市公司作为直接投资对象的风险相对要小一些，但本次证监会在放行证券公司直接投资之前，就要求证券公司做好风险控制。一位证券公司投资银行部负责人称，证监会可能会率先允许创新类券商试点直接投资业务，其资金来源初期以自有资金为主。

　　鉴于券商直接投资的经验教训，保证客户保证金的安全是极其重要的。据了解，证监会要求各家券商在今年8月底之前全部实现客户保证金“第三方托管”，并把实施情况看做券商市场准入、风险评估的重要指标，实质上将其设为券商开展直接投资等创新业务的前提。

　　同时，证监会对券商直接投资的模式也极其重视。目前，券商直接投资的模式大致可以分为两种:一是券商设立直接投资部;二是成立子公司从事直接投资，比如中信证券与胜达国际集团的合作。相对而言，后一种模式的风险更小一些。

　　另外，需要指出的是，PE市场的发展要依赖于良好的退出机制。目前国内PE市场退出渠道过多地依赖公开上市，这一比例达到了64%，而美国通过并购退出却高达80%左右。国内PE退出渠道的单一，将是PE市场发展的一个制约因素。