蓝筹股的分寸在哪里？

　　元一

　　7月初的反弹行情是从蓝筹股开始的。尤其7月20日之后，在蓝筹股的带动下，市场格局的演变，已经表明行情的性质发生了变化———不是一波反弹，而是一轮新的上涨。如此一来，呈现在我们面前的愈来愈明显的“二八现象”也就水到渠成。

　　“二八现象”的出现有其必然性。从市场层面看，自5月9日上证指数首次历史性站上4000点整数关口至7月底，A股市场累计成交金额超过13万亿元，以期间A股平均总流通市值约5.2万亿元计算，意味着市场在4000点整数关口一带的累计换手率已超过250％。这是后市演变的基础，基本上封杀了下跌空间，只留下4000点之上冲关夺隘的唯一选择。而能担此大任的非蓝筹股莫属。

　　主要原因在于6月的调整，使题材股、概念股、低价股遭遇重创。这一结果的出现产生了多重效应：其一，压制了前期张狂的“投机”势头，为日后的“价值投资”留下了巨大的空间。其二，这不仅符合某种意图，更为声势浩大的另一种投机———或许可以名之曰“价值投机”（“价值”与“投机”本来水火不容，但打着“价值”的旗号干“投机”的勾当而将两者融为一体）———埋下了伏笔。其三，股价的分化会沿着惯性呈加速发展，这就是愈演愈烈的“二八现象”的市场逻辑。当然，从某种意义上说，“得理不让人”以及“无所不用其极”的利益驱动机制将使这种行为达到登峰造极的地步。

　　除此之外，蓝筹股的盛况还得益于以下三方面：

　　其一曰业绩的成长性。这是市场津津乐道的，也是支撑蓝筹股的最大支柱。有关券商的研究表明，2007年中期沪深300指数所有成份公司合计实现净利润，较2006年中期相比将至少增加686亿元，同比增幅为31.4%。因此，A股市场2007年中期业绩增长再次超越市场预期已基本成定局。

　　其二曰政策面的“真空期”。为扭转我国宏观经济增速由趋热转为过热的不利局面，今年前7个月，央行采取了一系列宏观货币紧缩政策，先后共6次上调银行法定存款准备金率，即由去年底9.0％持续上调至自今年8月15日的12.0％。因此，这预示着8月份再次调整存款准备金率的可能性极小。另一方面，央行已先后于今年3月17日、5月18日、7月20日共3次上调银行存贷款利率，考虑到加息最终效果一般需在两个月之后才能显现，因此，在7月份已调整银行利率的情况下，8月份央行再次宣布调整银行利率的可能性也非常小。因此，市场预期8月份央行采取新的更进一步货币紧缩政策的可能性非常小，这无疑再次增强市场多方阶段性做多信心。

　　其三曰

人民币升值。金融、地产、有色等蓝筹股的走强，还得益于人民币升值带来的价值重估、资产升值。根据理论及有关经验，有一种说法被广泛接受，即只要人民币升值的步伐不停止，相关受益于此的公司的估值就没有尽头。按照这一逻辑，金融、地产、有色股的上升时间与空间就极具想象性，目前的状态根本算不了什么。

　　然而，即使按照上述说法，人们对市场现状的评估与趋势的变化也会有不同的观点。

　　首先，短期的政策“真空”并不会改变宏观调控的长期趋势，而且表面上的总量政策，其实质落脚点是经济质量的提升与经济结构的改善。紧缩性的调控政策，对我们目前的经济结构及企业的粗放式经营会产生持久的影响。因此，市场竞争、产品升级、技术替代等将左右企业的未来。短期而言，现实中紧紧相扣的银根紧缩与房地产调控，对银行、地产类公司今明两年的经营会产生多大影响？

　　其次，人民币升值的影响究竟有多大，如何体现在股价水平上，这既是一个抽象的逻辑问题，更是一个具体的数学问题。但是，至少到目前为止，我们大多还是“瞎子摸象”，凭感觉行事。

　　再次，关于上市公司业绩的增长，按照动态评估的数据，我们似乎可以乐观下去。但是，如果对政策变量及其影响也科学地动态一下，显然，原先的数据就会大打折扣。

　　最紧要的是，目前的蓝筹股估值已经不便宜，沪深300的市盈率早过了50倍大关，再往上就摸到了2001年的“天花板”，而且许多

股票的静态市盈率超过100倍，动态市盈率远在70倍之上。

　　不要怀疑，蓝筹股还会涨，其间的起起落落也属正常。但是，那种概念性的、鼓动性的说教已经没有任何意义，要操刀蓝筹股，必须进入把握分寸的状态。否则，赔起钱来并不会比题材股、概念股逊色。