银行业周期性特征并不强

　　在目前的金融理念下，由于升值预期，大量热钱流入国内金融体系，导致央行加大基础货币投放力度，增加银行体系的人民币存量，银行手中的人民币资源得到增加，引发了持续的资源重估。同时，银行的人民币效率在提高，这主要由于银行的零售战略，大力发展低资本消耗型业务，因此银行目前存在为资源与效率的双重估。

　　优质银行的股权融资在将来会很小，内生增长可以抵御资本消耗，进入“发电厂”之列，这样也为高估值提供了基础。银行卡时代的意义被人严重低估。信用卡在促进消费，而消费反过来又在促进信用卡，两者的相互作用使得消费与信用卡都将高速增长，银行卡时代已经来临。虽然信用卡目前的盈利不大，主要来源是依靠商家返点，但各方面数据显示分期付款带来的收入将会出现爆发性增长，成为未来三年信用卡收入的主要来源。优质银行长期持有所带来的收益将会超出预期，巴菲特式的投资者可以买入并持有。

　　银行业本身不是强周期的行业。回顾历史，自2000年以来，银行业一直在高速增长，其中招行增长39％，民生增长44％，这两家银行过去5年，每年的利润增幅都在20％以上。反而国外银行的周期性很强，例如，恒生银行2004年的大幅盈利是由于拨备回冲，呈现出明显的周期特点。任何行业都有自己的固有周期，只是周期长与短的问题，但我国银行业在过去五年高速增长，目前并没有要减缓的迹象。随着消费层次的升级，

　　银行业在周期性方面虽明显弱于钢铁，机械等强周期行业。但根据测算，对于资本的消耗也并没有之前预计般剧烈，所以我们完全可以给予高估值。以招行为例，未来三年我们预期净利润增长35％以上，所以给予35倍的市盈率完全合理，所以目标价在35元，工行目标价为7.3元。在这大金融氛围下，投资者应可从更长远角度理解银行金融的机遇。

　　（罗 毅）