新股暴炒拷问询价制

　　证券时报记者吴清桦

　　近期，新股上市首日涨幅惊人，一、二级市场价差扩大的情形愈演愈烈。统计显示，今年以来至8月8日，中小板已上市的53只新股，上市首日平均涨幅达166%。尤其是7月份以来，10只新股上市首日平均涨幅高达271%。为此，专家建议，加快新股上市以及红筹回归的步伐，提高市场供给量。同时，完善询价机制，以缩小新股一、二级市场价差，打击新股首日恶炒的行为。

　　对于新股上市首日遭遇恶炒以及一、二级市场价差扩大的原因，平安证券研究中心蔡大贵认为，最根本的原因是当前国内市场结构的不合理。首先，市场没有做空机制，在国内，仍旧只能单边做多，而不能做空。其次，虽然国内股市经历了股改之后，市场结构已经得到改善，但是，大小非解禁还在进行中，市场上流通股数量仍旧不多。最后，市场上的供给远小于需求。投资者投资渠道不多，相对投资需求来讲，市场上可供选择的股票还是比较少。另外，也有人士表示，流动性泛滥也是新股在二级市场遭遇恶炒的重要原因。

　　对此，业内人士建议，监管层可再次提高审批速度，提高新股上市数量，加大市场供给量。深交所已经调整了打新资金解冻时间，由T+4改为T+3，在交易所层面提高了新股上市速度。同时，新股发行审核的其他环节也可相应提高速度。另外，加快红筹股回归步伐，尽快推出股指期货也是完善市场结构的重大举措。

　　西南证券研究中心副总经理周到则认为，询价制度的弊端也是造成新股一、二级市场价差扩大的重要原因。当前询价机制存在的一个问题是，缺乏考核机制。目前二级市场平均市盈率已经达到55倍左右，新股定价也应该考虑二级市场的溢价因素，适当提高新股发行价，以避免二级市场的恶炒。而我国市场仅200多家询价机构，若联手压低报价，新股发行价有可能因此偏离价值。

　　另外，联合证券杨伟聪认为，在新股网上和网下配售中，网下配售中签率相对较高，机构投资者往往可以通过网下配售拿到较多份额的股票，而网上中签率则低得多，散户投资者拿到的新股份额较少。因此，机构的年化收益率远远高于散户的年化收益率。这也是询价机制导致的一个不太合理的现象。

　　对于如何改革询价机制，周到提出几种建议，首先，可以引入对询价对象进行考核的机制。对于给出最低价格的若干名询价对象，应暂停其若干次询价资格。连续或累计暂停询价资格超过一定次数的机构，应取消询价资格，以提高询价质量。其次，或者从根本上改变询价机制，即采取竞价发行的方式。这有利于破除新股不败的神话，使一级市场风险与收益相匹配。另一种办法则是，仍由发行人与承销商协商定价，但股票主要由小额投资者认购。每次发行的绝大部分股票，由实行实名制的每一股票账户申购1000股；经摇号后，中签股票账户可以认购1000股。这可以看作内地版的“一人一手”原则。同时，每次只安排少量股票，由投资者凭资金规模申购。这有利于改变一级市场资金云集而效率低下的现状。

　　国际常用新股发行定价方法

　　累计投标询价制。近年来，从美国流行起来的累计订单方式，也就是常说的累计投标询价制度逐渐成为世界范围内、尤其是新兴市场最受欢迎的股票定价方法，成为新股定价使用最广泛的方法。“询价”一般可分为三个阶段：按照某一新股发行定价方法确定新股询价范围－路演询价－确定最后的发行价和分配股票。

　　竞价方式。新股竞价发行是指券商或投资者以投标方式相互竞争确定新股发行价格。从国际证券市场看，新股竞价发行主要分券商竞价和投资者竞价两种方式。券商竞价法开始主要在美国的公用事业企业发行股票时采用。投资者竞价流行的国家和地区主要包括法国、日本、新加坡和我国台湾地区，参与竞价的投资者有机构投资者和个人投资者。这种竞价方式进一步分为单一价格拍卖、差别价格拍卖两种有区别的方法。

　　固定价格方式。固定价格允许配售以及固定价格公开认购也经常被业内人士归为固定价格发行方式。但这两种办法都是相对比较简单的价格确定方法。其做法一般是，承销商和拟上市公司在公开发行前确定一个固定价格并据此进行公开募集；而投资者则以此固定价格进行申购。总体来看，固定价格发行方法在