乐观谨慎看待连创新高

　　华东师大李志林（忠言）博士

　　1、不能以2005年6月熊市最低点为起点得出本轮牛市涨幅过大的结论。诚然，按照自然数据测量，沪市从998—4769点，涨幅高达368%，似乎大大高于国民经济增长率，显得很不正常。但是，在国民经济持续以平均9.78%的速度高增长背景下，中国股市却从2245点跌到998点正常吗？2003年5月全球股市均爆发新一轮大牛市时，中国股市却仍在熊市泥沼中深陷两年正常吗？如果我们以1997年5月沪股市创下的1510点或17年价值中枢1600点为起点，只涨了两倍左右，与2003年5月以来金砖四国另三国的俄罗斯、巴西、印度股市上涨4—6倍相比，实在是微不足道。

　　2、要用超常规眼光看待

人民币升值对股市的巨大推动力。人民币持续升值趋势下股市该怎么涨？这是管理层、经济学家、金融学家和投资者都从未遇到的新问题。按照国际市场规律，只要本币升值不止，股市就上涨不息。因为，任何手段都无法遏制本币升值所带来的货币流动性过剩和投资冲动。上世纪八九十年代，日币、台币、韩币、新币升值，都造成那里的股市上涨19倍、17.8倍、7倍和8倍的情况，可资借鉴。更何况，人民币从8.23—7.56元，至今只升值8.56%，据世界银行最新最乐观的预测，按实际购买力计，美元与人民币应是1∶1.9，预示人民币升值空间不小。只要人民币升值渐进式的过程是无疑的，股市在波动中连创新高也是任何人的意志都不能抗拒的。

　　3、要从股权制度变革和产业组织变革的角度看待上市公司业绩的爆发性增长。去年5月—7月1500—1700点，今年1—3月2500—3000点和5—7月3500—4300点三个“顶部平台”，都是因上市公司的中报或年报业绩大幅增长而突破的。

　　那么，上市公司的业绩增长为何能几倍于国民经济增长率？业绩增长是真实的，还是虚假的？是一次性的，还是有可持续性的？我觉得要从制度变革和产业组织变革来加以透视。所谓制度变革，即股改后，集团和大股东因获得流通权，并由以往按净资产考核改为按市值考核之后，都前所未有地关心并支持上市公司业绩的增长和股价的上涨。所谓产权制度的变革，即通过资产重组、换股合并、收购兼并、注入优质资产、定向增发、整体上市等外在的手段，将本行业和跨行业集团的优势注入该上市公司，给上市公司提供了巨大的外生成长性。这两项变革便是一二年来上市公司业绩爆发性增长的根本原因，是货真价实的，并且还将在今后的几年中继续不断地释放。

　　4、股市上涨是利国、利企、利民的大好事。首先，证券化率大幅提高。2005年底，中国股市市值占GDP的比例仅18%，2006年底仅38%，但07年8月9日，总市值达21.15万亿，与日、韩、印三国的100%相当，接近美国的130%。今年短短8个月，中国的证券化率就由世界排名二十几位上升到第九位，显示了中国资本市场的国际地位大幅提高。其次，国有资产大幅增值。2005年6月总市值仅2.3万亿，国有股仅1.5万亿，而现今21.15万亿市值中，国有股就有12万亿，短短两年，国有资产就增值10万亿以上，是157家央企建国58年总资产3.9万亿的3.07倍。再次，企业融资大幅增加。仅今年上半年就高达2000亿，下半年随着红筹股回归，融资额将更高，这是熊市中不能想象的。又次，股市上涨促进居民投资股市热情高涨，有利于吸收货币流动性过剩、减少存贷差、增加银行收入和印花税、抑制通胀，弱化房地产市场的过度炒作。最后，可让广大投资者通过证券投资来分享国民经济、上市公司业绩高增长和人民币升值的成果，抵御负利率和物价上涨的压力，靠投资致富，壮大中产阶层，缩小中国与发达国家国民财富的差距，加速和谐社会的构成。

　　5、应力戒用行政手段调控股市。正如2003年以后用行政手段调控房地产结果

房价越调越高一样，“5·30”用行政手段调控股市的负面影响至今无法消除，并且也未能抑制股市连创新高。因为，市场不可预期的、突然袭击式的行政调控，严重违背了市场经济法则，唯有采用市场可预期的经济、金融、供求手段进行调控，才能为市场所认可。尽管近期市场连创新高，但股市有自身规律：久跌必涨，久涨必跌。市场也有自身的调节功能：波浪式前进、螺旋式上升是股市必然的运行法则。更何况，8月以来的连创新高主要是靠工行、中行、人寿、平安、中石化、长电、宝钢等权重股领涨，指数有很大的虚涨成份，其40倍以上市盈率不仅没有激发人气，反而更令人恐惧，而三分之二的

股票却依然躺在“深沟”里，只相当于2500—3000点水平，这是以往任何一次牛市都不曾见到的。这就为后市留出了较大的上升空间。鉴此，再用行政手段调控股市显然是不合时宜的，也是应该力戒的。