银行股估值水平提升

　　人民币升值+业绩超预期增长

　　□ 渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场的主线索无疑是银行股，但由于长期的上涨之后，分析人士开始对银行股的未来产生了分歧，认为估值较高，极有可能引发股价的回调。尤其是当本周三工商银行井喷且市值超越花旗银行之后，分歧的声音更为强烈起来。但笔者认为，业绩超预期增长以及人民币升值的资产价格推动力将化解估值高企的压力。

　　三大因素推动盈利出现超预期增长

　　从近期一系列行业分析师的研究报告来看，均承认目前银行业出现了超预期的业绩增长。在去年四季度以及今年一季度的基金季报组合报告中，几乎清一色地对银行股进行了减仓，主要是因为以当时的业绩增长水平与当时的股价推测，银行股的估值高企，所以，基金们予以减仓。但想不到的是，随着一季度季报以及二季度单月银行业上市公司盈利能力的推测，基金们发现银行业的利润出现超预期增长，当时的估值压力已为高速且超预期的业绩增长所化解，所以，纷纷在二季度加仓银行股。

　　而从目前盘面来看，推动着银行股的业绩超预期增长主要来源于三大动力，一是货币总量的超预期增长，由于人民币升值以及经济的快速增长，银行业的贷款规模迅速膨胀，不少商业银行的支行已经提前五个月甚至半年用掉了全年的贷款计划，这就显示出银行业的主营业务收入的超预期增长速度。二是存贷款，在加息过程中，中长期贷款结构的变化与中长期存款结构的变化将使得存贷差向有利于银行业的方向发展。行业分析师推测，目前银行业的存贷款利率差较一年前有了0.07个百分点的变化，这对于数百亿甚至数千亿元的贷款规模的银行业上市公司来说，是一个惊人的变化数据，从而助力银行业上市公司的盈利能力快速增长。三是中间业务的拓展也有着惊人的增长速度。

　　而且这些三大动力的超预期增长，目前仍然存在，因此，银行业的估值压力并不大。比如说近期有行业分析师认为，工行的总市值超越花旗，有着极大的基本面背景，因为工商银行在07年、08年的市盈率有望降至27倍、18倍，而如果未来的净利润继续超越预期，那么，动态市盈率有进一步下降的可能，所以，这将支撑着工商银行进一步拓展股价想象空间，也有利于进一步拓展整个银行股的股价想象空间。

　　人民币升值赋予银行股估值溢价空间

　　值得指出的是，银行股目前还面临着人民币升值所带来的估值溢价空间。这主要是因为海外市场的经验显示，本币升值的过程中，往往会带来本币计价的资产价格的暴涨，而且这种暴涨，往往会挣脱盈利增长的束缚，比如说日元升值过程中，日元资产的地产股、保险股、银行股、航空运输股的升幅均达到10倍以上。

　　反观目前A股市场，最为优质的银行股，比如说招商银行、浦发银行的股价升幅才6至7倍，作为最具有活力的A股市场的银行股，在人民币升值的背景下，如此的升幅显然难以匹配其业绩快速增长以及人民币升值的趋势，所以，银行股目前的估值仍在合理区间内，未来的人民币升值将成为推动银行股上涨的又一强大推动力。

　　关注两类银行股

　　正因为如此，目前短暂的估值高企现象会迅速被长期快速增长的数据所化解，如果再考虑到中国经济增长所带来的牛市以及股指期货、期权、备兑权证等推出，未来的银行股的确具有较为广阔的股价上行空间，也就是说，不能因为短暂的估值束缚而忽视银行股的未来广阔空间。

　　故在实际操作中，建议投资者可以以长线的心态低吸银行股，尤其是这么两类银行股，一是中小型银行股，因为历史多次证明，中小型银行的成长速度是最快的，也是最容易产生业绩增长黑马股的，就如同近一年来的深发展一样，因此，对民生银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、华夏银行等个股可予以关注，尤其是华夏银行有望成为银行业的后起之秀，前景乐观。二是巨资参股银行股的个股，因为银行上市渐成潮流，所以，拥有巨资参股银行的个股，不仅仅可以获得参股银行所带来的丰厚的分红回报，而且还可以享受银行上市后所带来的巨额股权投资增值回报，故建议投资者密切关注南京高科、轻纺城、重庆路桥等个股。