打造经济第四极 迎接发展新机遇

　　

东北三省上市公司市值情况———《东北地区振兴规划》出台的策略研究暨东北板块投资组合推荐

　　⊙东北证券金融与产业研究所

　　一、事件

　　2007年8月8日，国务院对《东北地区振兴规划》（下称《规划》）作出了批复，提出将东北地区建设成为综合经济发展水平较高的重要经济增长区域。还确立了“四基地一区”的目标定位，即将东北地区建设成为综合经济发展水平较高的重要经济增长区域，具有国际竞争力的装备制造业基地，国家新型原材料和能源保障基地，国家重要的商品粮和农牧业生产基地，国家重要的技术研发与创新基地，国家生态安全的重要保障区，实现东北地区经济社会又好又快发展。

　　二、《规划》分析

　　2006年2月28日，国务院振兴东北办、国家发展改革委根据《中共中央国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》(中发[2003]11号)文件提出的精神以及国家有关行业、专项规划和产业政策要求，共同开展东北地区振兴规划的编制。

　　东北地区振兴规划具体包括以下内容：确定东北地区的区域整体定位，明确“十一五”期间振兴东北老工业基地的目标、实施步骤和战略重点；提出综合交通体系、重大能源和水利工程设施等发展目标与方向；提出东北地区产业结构调整与优化框架，重大产业的发展方向与目标；制定装备制造业、现代钢铁、石油化学、现代农业及加工业、高技术产业与服务业为主体的重大产业发展与产业集群规划，确定重点产业带、产业基地、都市产业区、产业园区相结合的产业空间布局体系；提出生态建设的目标，确定生态功能分区和景观生态格局，规划生态建设的重点区域和重大项目，制定生态管制的方案；规划环境保护和环境建设的重点区域和重大项目，制定各类资源型城市发展的合理目标，提出发展接续产业的模式等；明确东北地区发展与周边国家经贸关系和参与东北亚合作的重点领域、合作方式、推进步骤以及具体对策；提出区域技术创新体系发展战略，制定区域技术创新体系建设的总体框架，构建区域技术创新体系及运行机制；制定实施规划的保障措施，提出国有经济布局和结构调整的方向和建立健全推动多种所有制经济共同发展的保障机制，制定包括资金政策、产业政策等在内的区域政策体系，以及其它需要解决的跨省区重大问题。

　　我们认为，国家振兴东北政策在今后实施过程中，将给这一地区的上市公司带来较多机遇。继珠三角、长三角、京津冀之后，东北经济区有望成为中国经济发展的第四极。东北经济区具有综合工业体系、科教优势及人力资源、基础设施、农产品资源、优良的生态环境和对东北亚开放的区位优势。自2003年国家提出振兴东北老工业基地战略以来，东北经济区得到了进一步发展。东北地区振兴规划的一大特点就是突出了协调跨省区的重大交通与信息基础设施建设和生态项目建设。同时国家批复明确指出，要把东北建设成为具有国际竞争力的装备制造业基地。从产业投资的角度看，在《东北地区振兴规划》的框架下，东北地区农业、装备制造业及资源等几类上市公司值得重点关注。

　　三、东北板块的现状

　　1、估值水平比较

　　东北板块整体市值水平偏低，117家上市公司家数占所有A股比例为8.3％，但其总市值在A股总市值比例仅为3.84％。截至2007年8月8日，东北板块总市值为9184.9亿元，属于较低水平。黑龙江、辽宁、吉林三省总市值分别为1747.8亿元、5301.2亿元、2135.9亿元，占东北板块总市值分别为19%、57.7%、23.3%。近几年黑龙江、吉林两省上市公司发展步伐呈下降趋势，辽宁省上市公司在东北三省的优势逐渐体现出来，该省的上市公司总市值超过东北三省的一半以上。

　　从市盈率水平比较也可以发现，绩优公司更多的集中在辽宁省，辽宁省上市公司平均估值水平优于全部A股估值水平，而黑龙江和吉林两省的上市公司在估值方面劣于全部A股平均水平。截至8月8日，全部A股静态市盈率为47.83倍，黑龙江省上市公司平均市盈率高达119.72倍，吉林省上市公司平均市盈率高达93.25倍，只有辽宁省整体市盈率稍有优势，为32.92倍。

　　东北三省共有上市公司117家，来自Wind的统计，机构有报告跟踪的为60家，我们认为，可以从基本面角度考虑投资标的选择一些公司（见表1）。

　　2、关注外延式注入提升业绩的机会

　　随着《规划》的实施，我们相信会有更多的东北地区的上市公司将通过资产整合或借助外延式的资产注入方式来提升业绩，改变东北板块市值比例低、估值水平高的劣势。从已经公布的增发和重组议案的方案中，我们可以挖掘一些值得长期跟踪的上市公司（见表2）。

　　3、所得税税率比较

　　自2003年《中共中央国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》提出后，东北上市公司面临着一系列税收优惠政策，117家东北上市公司2006年平均税收水平为22.63％，已经低于企业所得税改革后25％的税收水平。但统计发现，东北公司整体税收水平的下降得益于一批公司的特殊补贴政策，有多达12家公司实际所得税率为负。如果扣除这些公司，那么东北上市公司的平均税率将达到26.18％。我们更加关注那些所得税率仍然处于较高水平的公司，未来一旦享受税收优惠，这些公司的业绩将有望得到改善。

　　四、东北板块投资组合

　　我们认为从估值、资产注入和税收三个因素综合考虑，可以选择一批东北板块个股构建一个东北板块投资组合。随着《东北地区振兴规划》的逐步实施，这些重点公司无论从市值还是从估值角度看，都有可能给投资者带来意外惊喜。我们先选出15个重点股票组成东北板块投资组合的雏形，随着公司基本面的改变，我们会陆续作出及时调整。

　　东北板块投资组合名单：一汽轿车、锦州港、北大荒、哈空调、鞍钢股份、本钢板材、吉电股份、国电电力、吉恩镍业、锌业股份、辽通化工、沈阳化工、沈阳机床、东安动力、东北制药。

　　（执笔：郭峰、曾小勇、巩立君）

　　表1、估值排名前39家东北板块上市公司

　　证券代码证券简称市盈率（TTM）预测市盈率2007预测市盈率2008

　　600231凌钢股份15.159314.527211.2917

　　600356恒丰纸业72.322416.681519.0946

　　000059辽通化工40.571717.9122———

　　000898鞍钢股份20.067317.946514.7804

　　000761本钢板材23.307819.729315.3906

　　600303曙光股份31.200521.408117.6702

　　000776S延边路212.061122.461118.1897

　　600178东安动力80.693224.356618.9455

　　600371万向德农95.401425.120319.2444

　　000698沈阳化工48.822227.106623.5203

　　600317营口港27.451527.573822.2654

　　000530大冷股份32.303427.608523.0985

　　600202哈空调27.313228.399724.7315

　　600795国电电力30.438628.871424.0944

　　600598北大荒32.466828.87425.6673

　　600360华微电子42.082634.041624.9517

　　600003ST东北高30.081636.022224.6005

　　600432吉恩镍业38.388336.395536.1008

　　600829三精制药44.067836.893430.8159

　　000875吉电股份62.353537.076922.9524

　　600125铁龙物流55.788139.892832.0268

　　600189吉林森工51.123140.941532.435

　　002069獐子岛56.328541.971831.8157

　　600396金山股份65.848943.836632.2581

　　600190锦州港90.369744.390236.4729

　　600694大商股份70.156449.603739.624

　　600289亿阳信通61.418750.26236.9462

　　600215长春经开-466.234451.186330.9676

　　600697欧亚集团63.66252.172140.4513

　　000751锌业股份107.25035330.3204

　　000410沈阳机床104.223353.414237.2597

　　000800一汽轿车72.209953.516549.2085

　　000585东北电气175.743262.674733.1573

　　600718东软股份128.803564.592950.1676

　　000623吉林敖东47.115474.604289.1237

　　600110中科英华180.280576.346553.8321

　　600867通化东宝263.76885.069955.0123

　　000511银基发展52.588286.182563.3444

　　002123荣信股份76.643590.179566.4916

　　表2、东北板块上市公司2007年以来（拟）增发与资产注入情况

　　股票代码股票简称增发与资产注入方案进度

　　000558莱茵置业向莱茵达集团非公开发行股票作为对价购买莱茵达集团拥有的优质房地产资产股东大会通过

　　600297美罗药业美罗集团以其持有的大连美罗中药厂有限公司96.4％股权认购公司拟非公开发行的全部股票达成转让意向

　　600173S*ST丹江拟以全部资产及负债与浙江卧龙置业集团有限公司的全部资产和负债进行置换，其差额作为本公司向卧龙置业发行股份的对价以及作为卧龙置业对本公司的债权证监会批准

　　600432吉恩镍业控股股东昊融集团以其持有的通化吉恩84.585%的股权认购拟非公开发行的全部股票股东大会通过

　　000875吉电股份拟向能交总发行股份购买其持有的吉林松花江热电有限公司94%的股权股东大会通过

　　600893S吉生化拟向西航集团收购其与航空发动机制造业务相关的经营性资产达成转让意向

　　000751锌业股份拟利用本次增发资金51，700.00万元收购其中西藏华亿工贸有限公司持有的西藏华夏矿业有限公司55%股权股东大会通过

　　000996捷利股份受让辽宁中期期货经纪有限公司15%股权证监会批准

　　600178东安动力与哈尔滨东安发动机（集团）有限公司签署《关于收购部分资产的协议》，收购东安集团所属的30A 厂房等资产董事会预案

　　000059辽通化工拟以自有资金17664万元收购华锦集团所属ABS资产股东大会通过

　　000820金城股份拟以11，080万元向锦州市国发资产经营公司购买公司用以抵偿工行锦州分行债务的全部资产达成转让意向

　　600719大连热电与大连市热电集团有限公司签订了《资产收购意向书》，拟收购电集团部分资产股东大会通过

　　000597东北制药与东药集团签署《资产与负债划转协议书》，拟受让东药集团拥有的维生素C资产及对应的负债实施

　　000698沈阳化工收购沈阳化工集团持有的沈阳石蜡化工有限公司11.26%股权股东大会通过

　　600241辽宁时代受让时代实业持有的熊岳制衣45%股权董事会预案

　　600742一汽四环收购长春一汽四环汽车制品有限公司持有的长春一汽四环八达汽车电器有限公司的5%股权达成转让意向

　　600795国电电力拟收购国电集团持有的国电浙江北仑第一发电有限公司70%股权股东大会通过