何谓备兑权证的做市商制度

　　平安证券衍生产品部张舒

　　做市(Market Making)是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。这些特许交易商即做市商(Market Maker)。做市商通过不断买卖证券来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。

　　成熟的备兑权证市场通常采用做市商制度来维持权证流动性和维护权证合理价格。例如，香港备兑权证市场明确规定，上市备兑权证的发行商必须委任一位流通量提供者为其发行的备兑权证提供流通量，且每一只备兑权证只可以有一名流通量提供者。做市商制度对于整个备兑权证市场通常有以下两大功能：

　　第一，做市商制度能够活跃证券交易，增强市场流动性。做市商不断向市场报出买卖价格，并且对公众交易者在自己所报价位上的买卖指令不予拒绝，使得投资者面临的流动性风险大为减小。今年我国权证市场出现过投资者因为权证流通性不足导致重大损失的例子：某投资者以市价委托卖出100万份海尔认沽权证，由于买盘不足，大部分委托竟以1厘钱的价格成交，损失接近60万元。但这种情况在存在做市商制度的备兑权证市场中是不可能出现的。这是因为，做市商会挂出多层次、多价位的买卖单来维持权证流动性，从而使投资者面临的流动性风险大为减小。

　　第二，做市商制度能维持权证合理价格，有效遏制市场过度投机行为。权证是一种金融衍生产品，其价值主要受正股的价格和波幅影响。做市商根据正股的价格和场内外衍生产品的波幅情况，提供合适的买卖报价，从而引导权证价格趋于合理。此外，由于做市商的交易行为，也能一定程度上避免权证价格的暴涨暴跌。

　　在做市商的引导下，权证的价格可以较好的贴近正股的走势，更好的发挥权证的杠杆作用，同时，权证交易也更为活跃。我国的权证大多数是在

股权分置改革过程中由大股东发行的，并非真正意义上的备兑权证。为了增强权证市场的流动性，上证所实施了一级交易商制度。部分创新类券商作为权证的一级交易商，在提高权证流动性，引导权证价格方面发挥了重要作用。将来我国推出第三方备兑权证之后，发行人将成为一级交易商，其作用将大大加强，充当成熟市场中做市商的角色。

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