未来三年行业利润增幅可超30%

　　

亚洲金融危机后，97、98年连续两年的煤炭价格暴跌，煤炭行业处于全行业亏损时期。1999年-2000年是煤炭行业逐渐平稳复苏的两年，煤炭行业业绩2000年越过行业保本点(当年吨煤利润为0元/吨)。2001-2003年煤炭价格上涨9.7％、11.6％、9.7％，产量增长13.1%、15.4％、16.8％，煤炭行业吨煤利润回复到10.65元/吨。随后两年，煤炭产量增长21％、15％，但仍然供不应求，导致煤炭价格高速上涨30.2％、28.7％，煤炭行业利润因此大幅增长122.80％、79.7％。2006年煤炭行业处于供需基本平衡阶段，在全年煤炭价格上涨8.2%、产量增长14%的情况下，行业整体业绩增长仅为22.8％，表明煤炭价格上涨对业绩的推动由于成本的迅速上升而大幅度削弱。成本因素成为影响行业业绩的主要因素之一。

　　但从2007年价格和成本综合影响来看，煤炭的吨煤利润是提高的，也就是说煤炭行业作为资源品行业，把成本上涨成功地转移给下游行业了。在未来煤炭行业成本完备化的大趋势下，煤炭行业成本上涨在所难免，但基于煤炭供需未来两年将平衡中偏紧的判断，成本上涨基本上可以通过价格传递而得到消化。

　　从历史数据看，影响煤炭行业业绩主要因素包括价格、成本、产量。

　　首先，产量增长未来每年对业绩贡献增长12％。近几年煤炭产量增长基本保持在12％左右（国家统计局样本），根据05年、06年增长情况，2007年1-5月煤炭累计产量同比增长12.7％（不完全口径），考虑到漏出小煤矿产量增长，预计供给未来两年增长保持在11％-12％左右，因而产量对行业利润的贡献将保持11％-12％左右。

　　其次，我们判断

煤炭价格由于成本、供需、通胀等因素，未来上涨幅度可能超预期，07年全年可能接近12％，08年、09年可能保持12-15%左右的涨幅。

　　而煤炭价格自2000年至今基本持续上涨格局。从上涨幅度看，04年、05年因供不应求，煤炭价格上涨幅度高达30.20％、28.4%。2006年煤炭供需基本处于平衡阶段。2007年1-5月受供需、成本、通胀等多方面因素，煤炭价格同比上涨12.9％（相对于去全年均价上涨9.20％），表明煤炭供需有偏紧趋势，预计2007年煤炭价格上涨可能超过12%（有通货膨胀的影响）。根据我们对08年、09年供需情况的测算，未来两年煤炭供需将进一步趋紧，加上对通胀可能加速的考虑，预计在宏观经济增长稳定的情况下，煤炭价格未来两年将保持12-15％左右的上涨幅度。

　　综合来看，预计07年-09年煤炭产量增长12％、11.9％、11.3%；价格同比增长12.94％，12％、12.05％；制造成本分别上涨11％、11.4％、11.4％。根据我们的行业模型测算，吨煤利润同比增长23%、20%、19%，煤炭全行业利润可分别增长40.9％、36.18%、35.13%。