私募股权投资：盛宴下的隐忧

　　证券时报记者卢荣韦小敏

　　近两年私募股权基金在国内大规模、频繁地进行投资，国内的私募股权投资无论从规模还是数量都超过了以前任何时期。但是在这场私募股权投资的繁荣盛宴下，公司股权价格被疯狂炒作，好项目僧多粥少，公司资质鱼龙混杂等问题也开始慢慢显现。

　　公司股权价格被疯炒

　　在中国私募股权投资进行得如火如荼之时，最让私募股权投资公司感到头疼的应该就是公司股权价格被疯狂炒作。私募股权投资公司在投资项目时一般会根据估值法、折现金流等方式计算出一个公司未来预期的市盈率，从而给公司的股权进行定价。在国外的私募股权投资中，公司的股权价格一般都只在市盈率的5~10倍这个区间内，风险投资公司更是将股权价格控制在市盈率的1~3倍附近，这样的价格降低了投资的风险，增加了投资者获利。而目前中国市场上不少公司的股权价格已经被炒到了10倍市盈率，有些公司的股权价格甚至高达20倍市盈率。

　　据业内人士介绍，公司股权被热炒的主要原因是各个投资公司之间互相抬价。目前市场上好的项目非常有限，往往遇到一个好项目的时候，就会出现10个甚至是20个私募股权投资公司在同时追逐。投资公司为了争夺项目在出价上就努力要压倒对方，结果造成了公司的股权水涨船高。“投资公司这么计算PE值其实是一件非常荒谬的事情，既然所投资的公司还并未上市又何谈PE？” 深圳市创业投资同业公会的秘书长王守仁表示。

　　另外，目前A股市场的繁荣，也是公司股权价格不断上扬的原因。据新杨创投的总经理左可介绍，最近一个月在深圳中小板上市的公司的市盈率基本达到了50~60倍，而在外国的成熟市场上公司的平均市盈率一般只有十几倍，这对私募股权投资公司来说非常具有吸引力。 “A股市场的高PE给不专业的投资者造成了假象，他们认为这些尚未上市的企业股权价格达到20倍PE固然很昂贵，但是目前A股市场的平均PE值这么高，只要企业能成功上市，投资公司还是能够从中获利，20倍PE也是物有所值。” 左可向记者说。

　　左可还认为，很多私募股权投资公司在投资的时候对行业并不了解，也不够了解他们投资的项目。这些公司只看短期的盈利增长，没有看到行业的持续发展或者是公司的长远发展。万一A股市场进行调整，或是在锁定期过去以后企业利润下降，那么投资者就只能自己吞下苦果。

　　千金易得 好项目难求

　　“有钱找不到地方花！”这样的抱怨几乎发生在国内所有私募股权投资公司里。目前

资本市场上资金十分充裕，流动性过剩不仅为私募股权基金通过二级市场退出提供了广阔的空间也为私募股权提供了丰富的资金源。钱现在已经不是这些公司的主要问题，他们面临的最大问题是该如何找项目？平安信投的老总就曾这样说过“现在的私募股权投资项目就是挂着的狗肉，看得到吃不着。”

　　为什么好项目难得？富邦汇金的董事总经理郝泳九告诉记者，“首先，现在国内有1千多万家企业，虽然企业很多但是大部分还都处于成长期。私募股权投资公司其实在投资的时候最看中的是企业税后的净利润，往往这些企业的税后净利润没办法让私募股权投资公司感兴趣。”另一方面，他还认为，企业没有接受私募股权投资这个理念也是造成好项目难找的原因之一。“不少发展得好的企业，比如浙江、江苏一带的公司，这些公司的盈利能力不错，资金也不少但是他们不明白怎么让自己的企业增值。还有这些民营的企业，很大程度上是家族企业，他们对股权的观念十分保守，不愿意让私募股权投资公司参与，觉得投资了以后公司就不是他们的了。这些企业在理念上还需要慢慢培养。”郝泳九感叹。

　　真假公司 鱼龙混杂

　　伴随着私募股权投资行业的繁荣发展，新兴的私募股权投资公司也犹如雨后春笋一般冒出来。在这些新的投资公司中，不少公司有着不小的名头，比如环球投资公司，大西洋投资公司，太平洋投资公司，类似这样的名称比比皆是。但是据记者了解到，不少有着这样大头衔的公司拥有的全部资金可能不到1000万人民币，有些甚至是皮包公司。但是这些公司往往以它们的大头衔会唬住投资者和项目人。据华南理工大学风险投资研究中心主任崔毅介绍，有些皮包公司称公司的资本有80亿，少于1000万就不让投资人参加这个项目，但是实际上只要投资人有50万资金该公司就会让投资人加入。

　　“私募股权投资在国外发展得比较成熟，抱着外国的月亮比较圆的态度，国内的人就会迅速复制，复制不了制度就先把名字复制过来，这样既可以蒙项目人，也可以蒙投资人。”崔毅表示。崔毅还认为在现在市场上出现这么多的假公司、皮包公司、以劣充好的公司最主要的原因是目前国内的相应的法律体系还没有完善。缺乏法律的规范，诚信体制也没建立好，而社会现在对财富的追逐又到了疯狂的程度。崔毅认为这样鱼龙混杂的投资公司，给行业的发展带来了严重的后果。崔毅建议，在做私募股权投资的时候，双方还是需要多方面的了解的，在一定条件下，也可以对私募股权投资公司进行相应的评级。