流动性充裕时期的银证互动

　　□张晓凌 王晓津

　　在2003年，我国国际收支巨额双顺差开始导致国内流动性过剩，进而引起人民币升值强预期。而当时国内股票市场因尚未解决股权分置问题而处于低迷状态，充裕的流动性大量堆积在银行系统，其中相当大一部分涌向房产市场、大宗商品市场和固定收益证券市场，从而推升了房产、商品期货和固定收益证券的市场价格。由于资金供给严重大于资金需求，银行业面临着资本约束下信贷收益减少、固定收益证券收益率下降的困局。

　　进入2005年，随着股权分置改革和

人民币汇率体制改革的推进，股票估值和

人民币升值的压力得以释放，充裕的流动性从储蓄、债券等低收益资产转向股票等高收益资产。资金驱动的资产重构运动为金融市场的大发展奠定了坚实的基础，而作为金融市场的两大中坚力量，证券业与银行业之间已经初步形成了互动式发展的内在机制。这主要表现在以下两个方面：

　　一是市场交易连通机制，促使银行业与证券业双向资金交流。一方面，银行业资金可以通过同业拆借市场、债券回购市场、证券质押融资机制和券商次级债担保机制流向证券业；另一方面，证券业资金可以通过股票市场、债券市场的交易通道流向银行业。WIND资讯数据显示，现有12家上市商业银行在股票市场累计获得的资本金高达1836.5396亿元，远高于第二大募资大户钢铁业的372.042亿元，上市商业银行资本充足率得到提升。此外，证券投资基金的投资范围不仅包括股票、权证，还涵盖了银行间市场的固定收益证券，间接支持了银行业资金的增长。

　　二是市场服务机制，促使银行业更好地服务于证券业的发展。在我国股票市场进入转折发展时期，商业银行全面介入股票、基金的资金清算、证券公司客户交易结算资金第三方存管、基金公司信托资产托管、证券公司或信托公司受托投资托管等中间业务，在为证券业提供优质服务的同时，降低证券业的市场风险。

　　本轮由充裕的流动性驱动、由股票市场飙升主导的金融市场大发展将证券业与银行业的利益紧紧地捆在一起。银行业通过可参与的直接融资业务与上述连通机制，获得的收益是多种多样的。例如，上市商业银行在股票市场繁荣阶段进行IPO和增发可以得到更高的估值，筹集更多的资本金。WIND资讯数据显示，在本轮股市上涨过程中实施IPO的中国银行、工商银行、交通银行、兴业银行、中信银行、南京银行、宁波银行等7家商业银行募集资金达1322.6496亿元。又如，银行创新

理财产品中与股市“新股申购”相挂钩的结构化产品热销，银行获得巨额的利差收益。再如，商业银行在股市繁荣期间“银证通”业务收入、股票资产托管收入获得迅速增长，中间业务收益占总收入的比重不断上升。单从银行业基金托管业务来看，12家具有基金资产托管资格的商业银行在2006年托管的基金资产达到6981亿元，获得托管收益近10.50亿元。

　　可以说，在当前市场形势下，证券业与银行业已经联合走上了“一荣俱荣、一损俱损”的不归路，而金融交易结构的优化与金融监管结构的变革将进一步拓宽当前银证互动发展机制。

　　Writing

　　■ 学人随笔