富兰克林投资总监：A股大调整可能还会发生

　　早报记者 肖莉

　　近日，美股暴跌引发全球市场调整，A股也不能幸免于前天出现大幅回调。全球市场是否开始出现修正信号？在全球投资者眼中，A股市场是否有明显的投资价值？A股今年为何频频出现巨幅波动？未来大调整是否还会发生？昨天，全球知名投资专家Stephen在中国接受上海记者专访，就记者们关心的市场热点问题作出回答。

　　StephenH.Dover是富兰克林坦伯顿投资顾问公司执行董事、国际投资总监，他负责富兰克林坦伯顿在韩国、中国大陆、中国台湾、法国、意大利、中国香港、新加坡、印度和巴西的资产管理公司的投资业务。

　　新兴市场更有投资价值

　　对于本次美国股市引发的全球市场波动，Stephen称不要关注美国股市过去一个月的表现，而是应该关注过去一年全球市场的表现，股市投资有风险，涨一段时间一定会调整，这是全球市场都客观存在的事实，对于短期波动，人们不需要太关注，而需要知道市场为什么会调整，波动的原因是什么。

　　Stephen认为，美国次级债信任危机是造成全球波动的一个原因。他表示，过去三年，承担风险市场投资的代价越来越低，借贷投资股市造成了全球股市火爆，美国过去一年的股市波动率非常低，全球市场流动性高而借贷成本低，对冲基金在借贷成本低的情况下，借钱投资风险市场和产品。

　　而最近，市场波动风险在提高，借贷成本提高，资本承受压力大，市场跌得也很快。目前，全球流动性有下降趋势，各国政府在采取措施来提高利率，但这对个人消费不利却对企业盈利没有产生很大影响，市场基础并没有变坏。他解释，过去一段时间，全球市场流动性造成通货膨胀，产品价格却没有提高很快，是因为中国劳动力便宜，中国把通货紧缩出口到全球，全球租赁市场也没有提高价格，而黄金、原油等资源价格上涨，由于个人消费负债比提高，借贷成本的上升，对个人消费会产生影响。但从公司的角度，由于经济发展，企业盈利提高，而负债比例相对较低。

　　此外，由于新兴市场消费需求大，对美国依赖性低，从这一点来看，新兴市场更有投资价值。

　　“最有效的投资方式”

　　对于投资者，如何有效规避市场波动风险？Stephen继续“推荐”他的两大经验：定时定额和固定股市资产配置。他称，定期定投可以“抚平”市场波动风险，而资产配置可以避免追涨杀跌的情况。他举例，假设投资者确定自己的股票投资应该是50%，股市涨了，投资者拥有的股票资产可能达到55%，可以选择逐步卖出股票或基金，把它降低到50%；而市场下跌，股票投资到了45%，可以逐步买进，把它买到50%。

　　Stephen说，在他20多年投资生涯中，迄今为止，这是他找到的最有效的投资方式。

　　“10%至15%的小幅调整，可以让市场走得更远”

　　“很多外国人来这边讲一点东西，可能讲完就走人了，我不是这样的人，我会反复过来，我希望过一段时间你们可以验证我讲的话。”这是今年1月富兰克林国际投资总监Stephen在上海说的一段话。

　　半年后，Stephen果然再次来到中国，而他上次的“A股12个月内可能会大幅调整20%或30%”的预言，不幸被“5·30”大跌验证。

　　这一次，Stephen说，大调整可能还是会发生……

　　问：近来美国市场大幅调整，引发全球市场调整，从而导致中国市场出现较大幅度调整。您认为未来美国市场将面临怎样的情况，调整后继续走高还是美国市场需要开始修正了？

　　Stephen：对于美国次级债的危险，我需要解释一下。很多人问我，我们作为全球最大的资产管理机构，是否也买了美国次级债？这个问题我很难简单回答，因为美国次级债分为六个信用层级，我们购买的是最高信用级别的两层债券，即只有当80%或60%的人还不起贷款，我们的次级债才会有亏损，而最低一级是不到10%的借贷者还不起贷，目前美国还不起贷款的比例大约在4%至12%之间。这使最低一级和倒数第二级的债券，有收不回本的危险，这些次级债的买家通常都是一些对冲基金，但对我们来说，完全没有影响。

　　对于美国市场是继续回调还是向上，我想这很难回答，通常市场新高都需要重新被测试一遍，市场修正通常需要有10%至15%的调整，目前美股还没法说是否已经到了修正的时候，而且即便是修正，目前也是健康信号，市场波动是难免的，风险溢价的修正是一件重要的事情。次级债只是美国股市下跌的现象解释，因为媒体需要为现象找到解释，但这并不是理由，什么才是真正原因，很难说，也没人知道。

　　问：有消息说，有大约1000亿美元的境外热钱进入中国的股市和楼市，您认为这些钱是否会退出中国市场？如果退出，会给中国的股市和楼市带来怎样影响？

　　Stephen：我并不知道目前中国有多少境外热钱，但我并不会关注钱的进出，而是更关注全球借贷资金的还款，一旦需要还款，全球金融市场将面临比较大的波动，这个冲击更大。如果这些钱进入中国市场，人民币升值10%，市场有20%或30%的调整，这些钱有多少回报还很难说。

　　问：您自己的钱都投到了全球哪些市场，有多少资金会配置到人民币资产和A股？如果在A股买股票，你会买哪些行业？

　　Stephen（笑）：由于我是做资产投资的，回答这个问题需要收取费用。

　　我的确有资金在全球资产配置，包括买了欧洲和其他新兴市场的股票，但由于投资中国市场仍然受到限制，我并没有买过A股。

　　但是过去5至10年，我和坦伯顿在新兴市场的投资比例很高，A股有市场限制，我们并不能直接投资中国大陆，但我们投资了大中华地区，包括港股、B股和台湾市场以及在海外上市的中国大陆公司，这部分投资对我们的投资收益产生了很好的回报。

　　由于这是免费项目，对于这个问题我只能说这么多。（再笑）问：巴菲特上个月在香港卖出中石油，是否国际投资者对A股市场已经不那么看好了？Stephen：巴菲特在卖中石油时曾给我打电话，可我没有接到。这是句玩笑话。

　　对于中石油，我们在国际油价下跌时，买入了一些原油股，包括中石油。巴菲特为什么卖中石油我并不清楚，但投资者应该注意的是，卖出的中石油只是他资产配置的很小一部分资产，这个事实的效应被无限放大了。而且由于中石油在苏丹开采石油，这在国际市场上可能有道德方面的不同声音，据我所知，很多国际基金可能都是因为这个原因抛售中石油。

　　问：上次来到中国，您曾说A股未来会发生20%至30%的大调整，5月30日A股确实发生了大幅调整，这是否就是您说的调整？A股还会再次大幅调整吗？

　　Stephen：如果为了我的信用，我应该说这就是我说的那次调整。对于未来A股是否还会发生调整，我认为对于这么大波动率的市场，调整可能还是会发生，只要市场的风险溢价低，市场会继续保持上升趋势，在这一过程中，出现10%至15%的小幅调整，会让市场更健康，可以让市场走得更远。