新高行情 留一半清醒留一半醉

　　⊙阿琪

　　利息与利息税的双调被市场称为“靴子落地”，行情也因此连创新高。其实，谁都明白，就宏观调控本身来看，后期还有许多“新靴子”，市场只是在“新靴子”来临之前获得了一个难得的真空期。期间，连得境外股市出现共振性大跌也难伤A股毫毛，可见市场对做好和做足这一轮真空期行情抱有坚定的信念。

　　调控压力随行情上涨而递增

　　在利息与利息税双调以后，许多投资者认为下半年不会再有更进一步的紧缩政策。但是，这可能是一个静态思维的认识，需知，在“方便面大涨价”为标志的物价水平持续高升，在石油价格为代表的能源价格持续上涨的背景下，通胀指标在不断地超出人们的预期，通胀压力也在不断地紧逼新的调控政策。遏制经济增长由偏快转为遏止过热已经确定为当前宏观调控的首要基调，可见，后续紧缩性调控的力度只会越来越大，而不会越来越缓。

　　值得一提的是，7月30日管理层出乎意料地再次上调储备金率。虽然此次上调存款

准备金率抽离约1850亿资金对流动性丰盛的股市无伤大碍，但是，在距离“双率调整”仅仅一周的时间，在市场普遍认为“靴子落地”的时候管理层突然再次出招，对资产价格的膨胀很有警示意味，提示着只要有必要，“新靴子”依然有许多。进而意味着，在一轮行情超过20%的单边上涨并创出新高之后，在管理层频繁“出招”向市场清晰传递进一步加强

宏观调控意图和决心之时，行情所面临的不确定性风险反而增大了。也表明，这一轮升势是因为“5·30”调整太过突然而延续的牛市惯性，还不是调整后因政策面或市场环境有改善而展开的新一轮大级别上涨。

　　行情在前行中震荡，在震荡中前行

　　许多投资者把本轮行情理解为中报期内的业绩浪。确实，已公布中报加权每股收益同比增长幅度达到了60%左右的水平，比较吻合中期增长60%、全年增长40%市场原先的预期。但这里需注意的是，这只是兑现了原先的预期，并未出现类似一季度的超预期情况。并且，剔除亏损股后，以前12个月公司业绩递推的市场平均市盈率已超过46倍，沪深300的平均市盈率已达到39倍。即使全年增长40%的预期能兑现，则目前行情对应的2007年预期市盈率是33倍，沪深300是29倍，应该说尽管公司业绩增长势头强劲，但目前行情不具有估值驱动的潜力，高估值问题依然会继续困扰市场。

　　当市场整体不具有估值驱动力的时候，则行情无论是上涨还是调整只能运行结构性行情。即行情在业绩推动和资金推动之间呈现波动与轮动的格局。波动与轮动的特征作用在大势上是“在前行中震荡，在震荡中前行”；作用在具体行情中则是“在业绩股轮番上涨中推进，在题材股全面活跃中衰竭”。去年四季度业绩推动，今年前5月资金推动的行情大节奏如此；目前由金融、地产带动业绩股，并正在撬动题材股的行情小节奏同样如此。

　　地产股是核心中的核心

　　“越调控越上涨”是今年股市的写照，实际上这早就在房地产领域演绎过。与此同时，房地产股已经成为当前行情中核心资产中的核心。这是因为：（1）房地产已经成为各地方的财政支柱，它一边带动着资本经济，另一边带动着实体经济；（2）已经形成了横、纵向最大的产业链，在银行“一肩挑两头”链条中，它的兴衰已经关系到金融体系的稳定；（3）早就被国内外资本视为

人民币升值效应中的核心资产；（4）是股市中受新会计准则、公允价值、资产重估等影响面最广领域；（5）是上市公司资产注入、资产重组时采用最多的“万灵药”；（6）历来是政策调控最密集的产业，几乎与所有的财政、金融、产业政策有关系，同时也是社会关注度最高的产业，是政策调控指标，也是关系于社会民生的人气指标；（7）在目前几乎所有机构的资产配置中，第一大重仓行业是地产，第二大重仓行业是金融，第三大重仓行业是其他周期性景气行业股；（8）在所有的行情“故事”中，十有七、八都是与房地产概念有关的。基于以上，完全可以这样认为，房市与股市已经不存在以往此强彼弱的关系。对于行情来说，只要地产股不败，则整个行情的根基就在。

　　留一半清醒 留一半醉

　　在行情创出新高后，包括机构在内的大多数投资者把行情第一目标设定为4500点，第二目标设定为5000点，并且都不约而同地把6000点视为08年行情的预期目标。应该说，基于行情的估值水平和政策面的现状，这个预期是比较理性且合乎情理的。但是，行情涨跌是一回事，具体投资策略是另一回事。就目前行情看，4500点已近在咫尺，离5000点也只有10%略余的空间，这说明除了其他因素外，行情本身在继续冲高后再次发生震荡的几率在增大。在后期行情中需要关注的事项是：（1）经过“5·30”后的结构性调整，行情已经走出了“看着人头做行情”、以开户数评判行情的安危，这说明现在的5000点行情较之“5·30”之前的4000点行情更健康；（2）在A、H价差收敛后，境外股市震荡对A股的影响程度将增大；（3）除关心股市调控政策之外，也需关心房地产行业的调控政策，并紧密关注机构投资者对地产股的持仓态度；（4）若通胀指标多次或大幅度超预期，应关注政策面与市场心理的新变化；（5）无论众所一致是看4500点，还是看5000点，行情最终的表现往往是违背大众预期而出乎意料的。（6）借鉴于H股行情的以成份股推动创新高的行情，后期大盘到底能涨多高并不重要，重要的是在结构性行情中梳理与把控结构性机会与结构性风险，在新高行情中“留一半清醒，留一半醉”。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。