长城证券：钢铁行业景气度有望回升

　　5月份以来的钢材价格下跌属于短期季节性调整，预计市场所担忧的出口政策频繁调整使出口量大幅回落的状况不会出现。同时，在供需结构持续改善，原材料价格和国际市场价格的高位运行，以及各个品种钢材价格内在的联动性的共同作用下，随着库存的逐渐消化，钢材价格有望在三季度末全面企稳，行业景气度有望回升。

　　出口不会大幅回落

　　今年以来，我国连续三次出台钢材出口政策，意在控制过快增长的钢材出口。今年以来的数据显示，出口已经成为调节国内钢材供需关系的重要参数，上半年出口量的激增极大地缓解了国内过剩供应量的压力，因此频繁出台的钢材出口政策令市场预期未来钢材出口将出现大幅回落，从而恶化国内供需关系。但我们认为，未来钢材出口不会因为已经出台的钢材出口政策而出现大幅回落。

　　首先，国家出台钢材出口贸易政策的本意不是完全限制钢材出口，而在于引导国内钢铁企业积极调整钢材产品出口结构，提高高附加值产品的出口比重，进一步提升我国钢铁工业在世界钢材市场的

　　其次，从维护钢铁工业健康发展的角度来看，钢材出口的合理比例为10％-15％。根据我们对07-08年国内钢材产量的预测，预计07年我国的钢材出口在5500-6000万吨，上半年我国的钢材出口量达到3379万吨，那么下半年月均钢材出口量在400万吨左右。预计08年钢材出口在6100-7600万吨，月均钢材出口量在500万吨以上。

　　钢价有望全面企稳

　　我们仍然认为，钢材价格将继续呈现季节性波动特征，一季度和二季度价格走势较为坚挺，三季度和四季度则表现为调整和巩固行情。5月底以来的钢材价格调整属于短期季节性调整，钢材价格不会从此一蹶不振，钢材价格有望在三季度末全面企稳。

　　首先，国内供需状况不会因为出口的回落而恶化。需求方面，无论从与钢材消费密切相关的GDP增长率、固定资产投资增速看，还是从钢材消费的下游行业的增速看，国内对钢材的需求都将保持持续增长的态势。另外，奥运前夕新开工项目的增多对钢材的需求也日益旺盛。因此，国内钢材消费保持持续增长具有坚实的基础。供给方面，2007-2010年仍将是产能快速增长的时期，但增长速度则呈现逐年递减的态势。另一方面，根据2007-2010年关停和淘汰落后产能的目标，2010年将有10000万吨炼铁能力和5500万吨炼钢能力关停和淘汰。因此综合来看，未来产能过剩的压力将逐步缓解。

　　其次，上游原材料价格高位运行对钢材价格形成支撑。今年以来，主要原材料

　　第三，国际市场价格的高位运行也对国内钢材价格形成支撑。今年以来，国际市场价格保持强劲上涨态势，导致国际国内的价格差进一步拉大。随着我国钢材出口规模的逐渐扩大，与国际市场的依存度将越来越高，国际市场价格的持续高位运行将对国内钢材价格形成支撑。

　　此外，我们认为对行业出台新的宏观调控政策的可能性不大。目前行业的运行态势与04年宏观调控时存在较大差异。无论是从钢材价格比较，还是从行业的固定资产投资增速比较，现阶段的行业运行态势相对理性。节能减排、关停和淘汰落后产能政策对钢铁行业调控的力度和涉及面已经比较到位，只是效果的显现需要时间，加之上半年已经连续三次出台了出口贸易政策，因此后期继续出台新的调控政策的可能性不大。

　　各个钢材品种价格走势之间具有一定的联动性，我们认为，未来冷热轧板卷价格跟随长材和中厚板的价格走势而呈现上涨态势的可能性较大。

　　供不应求的市场结构是长材和中厚板价格相对强劲走势的源动力。对于长材来说，今年以来的强劲走势主要得益于新增资源量的不断萎缩，加上奥运前夕新开工项目的增多对长材的需求持续旺盛，使得长材价格走势不断趋好。对于中厚板来说，下游行业如造船、汽车、机械制造的高速增长，构成了对中厚板持续旺盛的市场需求，从而刺激中厚板价格不断攀升。

　　经过前期的下跌，冷热轧板卷价格已经接近钢厂的成本，自身存在止跌企稳的要求。根据国外研究机构分析，目前我国长流程的钢铁企业生产热轧板卷的平均总生产成本为358.3美元/吨，而5月下旬以来4.75-11.5mm热轧板卷价格最低跌至3480元/吨，接近钢厂的生产成本，因此自身也存在止跌企稳的要求。

　　投资策略

　　基于对目前行业景气度回落属于短期调整的判断，我们维持对行业“推荐”的投资评级。看好三类公司：

　　行业内的龙头公司，包括宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险，目前07年和08年的动态市盈率分别处于行业内的最低水平。

　　长材+中厚板的公司，包括济南钢铁、韶钢松山、南钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、邯郸钢铁、柳钢股份、重庆钢铁。受益于长材和中厚板价格的强劲走势，预计这些公司的盈利能力将得到大幅提升，经营业绩将出现大幅增长。

　　产能大幅增长的公司，包括马钢股份、唐钢股份等。