权证投资转战价值策略

　　李树文/文

　　在股权分置改革的过程中，中国证券市场的第一只权证——宝钢JTB1认购2005年8月22日推出。此后相继问世的其他权证形成了令机构和散户高度关注的板块，日成交量曾与两市股票抗衡。就机构交易主体而言，权证创设引人注目，在招行CMP1认沽上券商创设的利润就高达数十亿元，而个人投资者在权证上的过度投机也引起了监管部门的关注。

　　投机风趋弱

　　自宝钢JTB1推出至今，已有近40只权证先后在交易所挂牌上市。目前，未到期仍在市场上交易的权证共16只，其中认沽权证5只，认购11只。有7只权证将在今年年底到期退出交易，权证市场品种稀缺的格局仍将持续。此外，到明年上半年，现有的认沽权证将全部到期退出交易，如果没有新的品种发行，市场将缺乏看跌的投资权证。

　　就权证市场交易主体来看，统计数据显示个人账户是主要的参与者。尽管权证是相对复杂的衍生品，但却受到了散户的追捧，成交量和换手率一再放大。

　　近一年多的市场走势使有创设权证资格的券商和大量的个人账户形成了权证市场的一种重要交易格局。

　　在招行认沽的交易中，创设权证的券商获利颇丰，假如创设的均价为1元，则券商创设的44.65亿份就代表了约44亿的创设利润。在招行认沽的投机行情中，少数投机交易者可能获利，但多数个人账户损失较大。

　　就未来的市场格局变化来看，尽管有末日轮炒作的诱惑，随着市场认识和监管的提高，在整个权证板块的个人账户的投机应有所减少，并有向价值投资权证转移的趋势。

　　投资策略

　　在牛市趋势延续的环境下，由于权证的杠杆效应，投资权证可能会比投资标的股票收益高。例如五粮YGC1(认购权证)已从2006年4月3日上市首日的收盘价1.502元，上涨到目前的31.9元，涨幅达20倍。五粮权证2006年4月3日上市首日五粮液股票收盘价为7.11元，当时行权比例为1:1，认购和认沽的行权价分别为6.93元和7.96元。目前五粮液股价为30.88元，五粮认购权证价格高于股价的原因是五粮YGC1行权比例为1:1.402，即1份看涨权证可以认购1.402股股票。

　　然而五粮YGP1认沽权证从2006年4月3日上市首日的收盘价0.993元以来的变化却截然不同，五粮认沽权证目前价位为3.27元，而且明显高估，因此投资于五粮认购与认沽权证的结局有巨大的差距。

　　可以看出，在选择权证投资机会时，以下因素应重点考虑：

　　首先，对拟投资的权证标的股票和所在行业以及大势进行正确的研判是投资权证获利的重要条件。如五粮权证正股五粮液是国内白酒业的两大龙头公司之一,消费品行业的上升空间使投资前景向好，尤其在牛市的市场环境下。五粮液2007年上半年主营业务收入434028.95万元，净利润113954.38万元，比去年同期增长39.13%，每股收益0.300元与去年同期持平 (2007年5月曾10送4股)，预测2007-2009年每股收益为0.45元、0.67元、0.85元，目前五粮YGC1权证价格仍低于内在和理论价值。

　　其次，从权证自身的指标来看(参照上述数据表格)，期限长，已折价或溢价低的权证是较好的价值投资选择。然后利用权证估值模型 (主要是BSmodel)计算出权证的理论价值。分析其内在价值、时间价值、溢价率、隐含波动率趋势,估计价格区间。

　　目前，在牛市趋势延续的环境下，投资者应重点关注期限长，已折价或溢价低的权证，尤其是较好行业背景的龙头企业的看涨权证。在价值投资的同时，要注意控制投资风险。

　　作者为日信

　　来源：经济观察报网