三次调整铸就两大规律

　　渤海投资研究所秦洪

　　虽然本周末A股市场有所震荡，但打开深证成指、上证指数的指数日K线图，可以看出，A股市场已摆脱了始于5月30日以来的调整，再度形成上升通道。而对于市场参与者来说，前车之鉴，不可忘。因为这有利于投资者把握住行情的脉搏，应付未来可能的调整行情。

　　三次级别较大的调整

　　从上证指数的日K线图，不难看出，A股市场其实已形成了三次级别较大的调整行情：第一次是去年5月至8月的调整，调整区间为1550点至1750点，此点位恰巧是A股市场十余来的指数中枢，也是上证指数多次的历史性头部的区域。此阶段的调整特征主要是调整幅度不深，但时间周期较长，历时3个半月。此阶段的调整是因为航天军工、商业零售等强势股估值高企后所带来的抛售压力。正是经过此波调整，基金等机构完成了对航天军工股、商业零售股等二线蓝筹股的套现工作，同时，受人民币升值以及大市值银行股（指中国银行、工商银行）即将登陆A股市场等因素影响，机构加大了对银行股、地产股的建仓力度。随后在8月中下旬，银行股、地产股成为大盘新的牵引性力量，推动着大盘节节走高，并一举突破2245点的高点。

　　第二次是今年元月至3月的调整，调整区间为2700点至3050点，此区域正是A股市场十余来的历史新高区域，也是银行股、地产股经过一轮飚升后出现休整时所产生的调整，而且主要体现在中国银行、工商银行以及地产股的调整。此类个股在去年8月至今年元月初的行情中，升幅可观，工商银行仅仅用二月有余的时间，从3.25元一路飚至6.79元。值得指出的是，银行股、地产股本次的调整动力与上一次航天军工股、商业零售股等如出一辙，均是估值高企。工商银行甚至出现了总市值超越花旗银行的现象，以致于业内人士戏称为“国际玩笑”。也就是说，在此次调整中，基金等机构渐渐对估值高企的银行股、地产股予以减持，从而有了大盘的调整行情。

　　第三次是今年5月底至7月底的调整行情，调整区间在3400点至4300点附近，调整幅度是本轮牛市中最为惨烈的，不仅仅是指数的调整幅度，也包括个股的调整幅度。此阶段的调整行情同样是针对3月以来领涨板块高估后的主动性调整。因为3月以来的主升浪过程中，新多资金持续涌入A股市场，而当时2、3元

股票比比皆是，但指数却站在历史新高位，这使得二、三线股出现鸡犬升天的走势。尤其是券商概念股更是成为最为热门的品种。但正因为如此，酝酿了随后的5.30的暴跌行情，大多数暴涨的二、三线股出现持续跌停板的走势，ST板块更是一蹶不振。有意思的是，在3月至5月中上旬的上升过程中，基金重仓股作观望态，业内人士认为是民间游资引爆了这一轮上升浪。所以，一旦调整，民间游资引导的个股跌幅最为惨烈，但与此同时，基金重仓股则养足了元气，大盘随后在7月底，由基金重仓的银行股、地产股牵引，再度出现新升浪。由此可见，市场似乎经历了一轮循环，再次回到银行股与地产股等人民币升值概念的主线中。

　　两大规律

　　而在这三大调整过程中，细心的投资者不难发现两大投资规律：一是每一轮调整都是针对上一轮的领涨板块的调整。而接下来的新升浪的领涨板块肯定不是调整行情中调整幅度较为惨烈的板块。比如说在第一次调整过程中，二线蓝筹股出现调整，后来虽然经过两个月有余的蓄势，调整相对充分，但在去年8月份至今年元月初的升浪行情中，表现并不出色。而是新近出现的银行股、地产股表现出极强的“领袖风采”。同样，在今年3月份的升浪行情中，在去年8月份至今年元月初领涨的银行股、地产股则表现一般，而券商概念股以及ST股等二、三线股成为领涨角色。

　　但银行股、地产股在经过两、三个月的蓄势之后，由于人民币升值强劲以及业绩的超预期增长，尤其是工商银行、招商银行等的业绩普遍出现超预期增长，从而化解了一度高企的估值压力，在人民币升值的牵引下，再度成为市场的引导者，推动着股指在7月底再现新升浪。而由于此规律的存在，笔者认为，在5月底至7月调整充分的二、三线股，很难出现大涨的走势。只不过，券商概念股可能会在券商业绩超预期的推导下，像银行股、地产股一样，会因为业绩的超预期而化解高企的估值，从而出现新多资金涌入，再现新行情的可能性。

　　二是只要牛市基础未变，A股市场就不会出现趋势的拐点。每一次的调整只不过是牛市征途的一个插曲，只不过是领涨板块“换届”所产生的调整行情罢了。有意思的是，在5月底至7月份的调整行情，之所以调整幅度较为猛烈，主要是因为调控风声紧，以致于有分析人士认为A股市场的牛市基础将受考验。比如说资源税、贸易政策、出口退税等诸多产业政策的出台，直接针对外贸顺差的问题。而外贸顺差一直是人民币升值的最为强劲的动力源，人民币升值又一直是A股牛市主线索。所以，有分析人士认为产业政策的出台将考验着牛市的基础。另外，比如说税收政策的改变将影响着流动性，而这又是A股牛市基础，故本轮调整行情最为惨烈，也是近来分歧较为严重的原因之一。

　　但正因为如此，笔者认为A股市场的牛市趋势仍然将延续。因为A股市场的牛市基础依然扎实，上市公司的业绩超预期增长将刺激着银行股、地产股以及中小板块新股的走强。而人民币升值的强劲走势，尤其是在加息、利息税下调的背景下，人民币

存款利率吸引度再度提升，热钱流入的速度更快，因此，人民币升值的趋势更为清晰。如此就可以看出，本轮行情将是新的升浪，时间跨度有望延续2个月以上。此轮新升浪结束的标志可能是本轮行情领涨股的银行股、地产股的升势受阻信号发出。故在本轮行情中，建议投资者重点配置银行股、地产股以及新近出现的中小板块中高价股。