紧缩政策将如何影响股市

　　申银万国桂浩明

　　现在，讨论紧缩问题已经成为一种时髦。证券市场上，无论是看空的人还是看多的人，只要说到股票，就一定会谈到宏观背景，接下去就自然要谈政策取向，然后就是有关紧缩的措施。于是，看空的人会提出，由于紧缩政策的实施，股市将不可避免地失去基本面的支撑，从而出现下跌。反过来，看多的人也会试图证明，所有这些已经推出或者行将推出的紧缩政策，都不会对股市产生大的负面影响，因此大盘还会继续往上运行。这些说法，应该说各有其道理，但却都没有讲清楚紧缩政策是如何影响股市运行的。

　　客观来说，现在国家在经济上所面临的问题是，投资增幅偏高、信贷增长偏快、贸易顺差偏大以及结构调整滞后、节能减排形势严峻、消费价格涨幅扩大。而这些问题的核心则是经济增长偏快。所以，现在要采取相应的措施，遏制经济增长转为过热。从这些措施的性质上来说，无不具有紧缩的含义。事实上，今年以来，国家已经5次调高了商业银行的法定

　　准备金率，3次调高了金融机构的存贷款率，并且大量发行了央行票据。此外，还调低了

出口退税与银行储蓄利息税的税率，提高了资源税等。并且采取了相应的行政措施，控制“两高一资”行业的产能扩张。毫无疑问，这些力度很大的政策措施，对经济运行会产生很大的作用，而且也必然对股市带来影响。但问题是，从微观经济的层面上来说，这些政策措施是否一定导致股市的下跌呢？这实际上是需要好好分析的。

　　我们看到，从根本上说这些政策措施并没有抑制需求的含义，而是更注重于产业结构的调整。譬如说，现在就提出要把发展的积极性、充裕的资金宝贵的资源更多地引导到加强经济社会薄弱环节上来。这就意味着，在实施紧缩政策的背后，同样还有创造新的需求的一面。这几年来宏观调控的基调就是紧缩，但是几年来经济增长速度并没有下降，相反还在不断提高。为什么？原因就在这是一种针对经济增长结构与模式的调控。同样的，在这种背景下，企业的效益并不必然下降，相反还获得了更多的提升空间。上市公司也就在这样的环境下，业绩不断有所提高。两年前我国的储蓄利率就开始上调、人民币也进行了

汇率改革，现在看来这些都没有对经济的发展速度、企业的效益增长产生负面作用。因此，在某种意义上，可以说现在的紧缩政策，实际上对证

　　券市场的作用并不是负面的，至少是中性的。

　　上周末，有关部门同时调整了“两率”，本周中央开会再次强调了要居安思危，遏制经济增长转为过热。在这样的背景下，

证券市场并没有改变其原有的运行轨迹。应该说，广大投资者也已经对紧缩政策及其影响，有了越来越充分的认识，而这也就导致了证券市场能够准确而理性地对此作出反应。事实已经证明，简单地将紧缩政策当作利空，特别是当作针对股市的利空，那么这种思路实际上是很错误的。只有跳出这种机械的思维框架，才能完整地认识现在的市场，对宏观面的变化作出符合实际的判断。