加息会把股市引向何方

　　文/骆智斐

　　银行利率的升降与股市涨跌的关系，并不像想像的那么简单明了。在利率升降的背后，有着更复杂深奥的政治经济方面的因素在起作用

　　近段时间，股市投资者非常关心银行利率的变动。传统的基本分析理论认为，银行利率上调，股市的中长期走势将受到重大影响。银行利率高低与股市走势的关系为：当银行利率上升时，一般投资者更愿意把钱存进银行，这会造成股价下跌；当银行利率下降时，一般投资者认为把钱存入银行不合算，会更愿意从银行取出钱来投入股市，这会引起股价上涨。

　　但是运用这个利率理论时，一定要留意它的前提是，当其它所有条件都相同时，利率的变动对股市的走势才会产生这样的影响。但“所有条件都相同”这个前提条件在现实中很难满足，在利率变动的同时，宏观经济的情况也在发生变化，也要对股市的走势产生影响。事实上，利率与股市的关系是比较复杂的。

　　股市与利率：说不清的历史

　　1988年12月29日，日本股市的日经指数达到了辉煌灿烂的高度，当天日经指数高达39800点。日本投资者欢天喜地，满怀信心期望过了1989年元旦之后要冲过40000点。然而，只差0.5%之遥的40000点竟成了日本投资者越来越远的梦。其后股市从39800点的高峰飞流直下，下跌、再下跌，一直跌了12年之久，达到8000点以下的位置。在这12年中，出乎一般投资者意料的是，日本的利率也与股市一样水往低处流，从6%一直跌到基础利率0.25%。利率降，而股市不涨反跌。

　　上世纪90年代后期，

美联储通过7次加息，成功地吸引了世界各地的大量资金。1995年以来，大约有8万亿美元的金融资产从欧洲流向美国。在东南亚金融危机中，又有大约几千亿美元的财富流向了美国。加上一些其他政策的实施，保持了美国经济低通货膨胀、中速增长、高就业的良好势头。至1998年9月底开始连续降息为止，美国股市连续上涨了数年，屡创历史新高。这是在利率持续上升过程中股市也持续走牛的例子。由此可见，利率的升降并不是此阶段股市涨跌的决定性因素，是经济的持续兴旺，是世界各地大量资金的流入，支持着美国股市走牛。

　　1993～1994年，中国内地出现了较为严重的通货膨胀，银行利率上升，股市大幅下跌。从1994年后，零售价格指数开始下跌，通货膨胀受到抑制，1996年的两次降息，引发沪深股市的持续大幅上涨。但经过从1997年下半年到1998年年底的4次降息，一年期定期银行

存款利率从7.47%降到3.78%时，沪深股市却不涨反跌，这是因为随着东南亚金融危机的爆发，国内也出现了

通货紧缩的趋势。

　　在各国股市的历史中，利率降股市不涨反跌，利率涨股市不跌反涨的例子相当多。银行利率的升降与股市涨跌的关系，并不像想像的那么简单明了。在利率升降的背后，有着更复杂深奥的政治经济方面的因素在起作用。

　　经济与股市：分不开的现实

　　研究利率与股市的关系问题，不能只从表面上看利率的数字是升是降，关键是要找到引起利率升降的原因，透过现象分析事物的本质，再综合分析其对股市的影响，方能得出正确的答案，用于指导实际操作。

　　在经济景气持续上升的背景下，产需两旺。兴办实业，各企业扩大生产规模，开发新产品，消费者扩大消费等方面都需要大量的资金。在资金需求旺盛的情况下，银行利率有时就会有所上升。本来从投资成本的角度讲，银行利率的提高会使人们投资股市的成本提高，理应从股市抽出资金存入银行或购买债券。但在经济景气持续上升的情况下，各企业的盈利也快速增长，对股东的分红也会越来越多，对股市的利好作用会远远超过利率上升所带来的不利影响。在综合分析两者的利弊后，投资者不但不从股市抽资，反而加大对股市的投资力度，由此推动股市持续上涨。这是利率升股市不跌反涨的主要原因。

　　在经济经过若干年的高速发展后，经济生活中多年积累起来的矛盾逐步显露出来，经济衰退和通货紧缩的阴影开始出现。政府为了维持经济的持续繁荣，刺激投资和消费市场，会开始逐步调低银行利率。受乐观气氛的影响，这时股市仍能继续上涨，但也到了多头市场最后辉煌的阶段。因为经济大衰退的到来乃经济生活中各种矛盾长期发展的必然结果，仅仅靠几次降息是挡不住的。随着经济衰退的逐步加深，股市也会从多头市场的顶峰一路下滑。从理论上讲，利率降低后，投资者应从银行取款转投股市，但企业效益严重下滑，亏损公司大量增加，不能对股东提供较好的回报。在这种情况下，虽利率持续下降，但由于股市风险远大于可能产生的收益，投资者不仅不增加投资，反而从股市大量抽资。这就是利率降股市也跟着跌的一个重要原因。

　　结合目前的情况，我国从1997年下半年起通货紧缩，银行利率也相应保持在历史低位。2003年物价逐步扭转了持续几年的下降局面，经济进入新一轮增长，在这样的情况下，如果利率也从历史低位有所上升是很正常的事情，对经济的持续稳定增长不会造成太大的影响，股市也随着经济的复苏而逐步走强，除非通货膨胀发展到很严重的程度。可以预计的是，中国股市这一轮牛市不会仅仅因为加息而结束。

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