产品升级+规模效应

　　□招商证券 刘荣

　　公司业绩预增公告称，预计2007年度中期主营业务收入将超过5亿元，同比增长40%以上；净利润同比增幅将超过250%，每股收益0.26元以上。产品结构升级与规模效应体现是其净利润超预期增长的双引擎。

　　受益产品结构升级，销售收入和盈利水平比翼齐飞。昆明机床主营业务产品为落地式镗铣床、卧式镗床、坐标镗床、卧式加工中心及非机床业务，占比分别为76%和24%。受益于机床需求重型化、数控化的发展趋势，昆明机床的产品需求依然旺盛，订单已排到了明年中期，随着高附加值产品落地式镗铣床、卧式加工中心销量的提高，预计未来两年公司的收入仍有望保持30%-40%的增长率，产品结构升级与规模效应体现将驱动净利润的超预期增长。

　　高附加值产品落地式镗铣床和卧式加工中心是主要的增长点。落地式镗铣床主要用于重型机械、工程机械、矿山设备等大型零部件加工，近年需求量旺盛，2006年销售收入增长率达到68%，预计2007年、2008年的增长率可以达到80%和50%左右，目前昆明机床手持的落地式镗铣床订单有100台左右。从产品的

竞争力来看，公司落地式镗铣床的功能和精度接近世界级水平，而在产品细节上仍与国际水平差距较大，如外观、防护、稳定性和漏油等，不过其价格仅是国外同类产品的一半，因此是中高档数据机床进口替代的受益者。卧式加工中心也将成为公司新的增长点。今年昆明机床完成了对卧式加工中心的技术升级，提高了产品性能档次，缩短制造及装配周期，预计卧式加工中心销量会大幅增长。

　　规模效应体现及清理历史遗留问题将导致管理费用率明显下降。昆明机床二年以上的应收账款均是按照100%的比例计提坏账准备的，这部分应收账款多来自于子公司的不良应收账款。随着机床业务的快速增长，2006年一年期应收账款比例已从2005年的52%提高到63%，公司还将逐步压缩非盈利业务，那么计提的坏账准备将会减少。预计未来三年公司的管理费用率将大幅下降。

　　昆明道斯机床盈利稳定，对投资收益的贡献率将增加。按照新会计准则，公司的长期股权投资差额将不再摊销，2006年投资收益中长期股权投资差额摊销为138万元，昆明道斯机床对投资收益的贡献率将会提高。

　　预计公司2007-2009年的EPS为0.55元、0.82元、1.18元，动态PE为48、32、22倍。由于公司机床订单在手，产品结构升级与规模效应体现将驱动净利润的高速增长，预计未来三年公司的净利润增长率可以达到98%、50%和43%，按2008年40倍PE估算公司的价格区间在33-40元，投资评级为“强烈推荐-A”。

　　昆明机床

　　（600806）