上市公司股权激励遭遇再融资陷阱

　　⊙本报记者 初一

　　“鱼与熊掌不可兼得”，这句话放在正在实施增发的J公司身上再合适不过了。再融资本是好事一桩，但其短期内对业绩的摊薄效应，极有可能“坏”了J公司的另一桩好事———股权激励。

　　J公司此次增发不超过5000万股，预计在扣除发行费用后，募集资金净额将达到8.25亿元。按发行计划，该笔募资将于本月底入账，这意味着J公司的净资产届时将突增8.25亿元。J公司2006年底净资产为12.41亿元，在不考虑今年前7个月净利润对净资产贡献的情况下，增发的实施将使其净资产突增66%。

　　净资产的突增对J公司净资产收益率指标的影响是显而易见的。在分子净利润一定的情况下，分母净资产越高，净资产收益率越低。而根据J公司的股权激励方案，其行权条件之一是，公司前一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18%。J公司实施增发后净资产大增，很可能直接导致其今明两年的净资产收益率指标达不到上述行权条件。

　　J公司此次募资将投入5个项目。根据项目可行性报告，募集资金投入后第3年、第4年和第5年，将分别为该公司带来1.45亿元、2.41亿元和3.36亿元的税后利润。但是，这5个项目的前两年均为建设期，不可能产生销售收入和利润。因此，J公司今明两年的净利润增长跟不上净资产增长的步伐，实属情理之中。

　　J公司也已认识到了这一点。该公司在增发招股意向书中表示，增发的实施将导致公司的净资产大增，而公司2007年一季度实现的扣除非经常性损益后的净利润为6445万元，公司据此估计2007年和2008年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率，很难达到股权激励计划规定的行权条件，激励对象在2008年和2009年行权的可能性较小。

　　值得关注的是，“鱼与熊掌不可兼得”的尴尬将不会只在J公司一家身上上演。目前已有40多家上市公司推出股权激励计划，绝大多数将净资产收益率指标作为行权条件之一，其中又有10多家公司已经提出了再融资方案，这些公司的股权激励很可能步J公司的后尘，遭遇再融资的“陷阱”。