民族证券：平台整理尚未结束

　　□民族证券 徐一钉

　　7月20日的长阳线是否说明中期调整已经结束？笔者认为，最近A股市场的上涨只是4335点调整中的次级反弹，998点以来的第四个平台整理尚未结束。由于这次加息幅度只有0.27%，对房地产公司总体影响不大，而人民币持续升值的预期，消费升级、资产增值带来的财富效应，将继续推动资产价格的上涨。目前市场做多力量主要来自存量资金，关注焦点是地产股、金融股，它们能走多远决定了这次反弹的高度。

　　“998”行情以来，央行曾先后四次加息：2006年4月28日，当日上证综指上涨1.66%；2006年8月19日，8月21日上证综指上涨0.20%；2007年3月18日，3月19日上证综指上涨2.87%；2007年5月19日，5月21日上证综指上涨1.04%。最近四次加息之后的首个交易日，A股市场均出现上涨，那么本周一是否还延续这个规律？

　　今年以来，虽然政府出台了系列紧缩性调控政策，央行已经两次加息，五次提高准备金率，三次发行定向票据；

银监会、央行还收紧了“双高”企业贷款；在财税领域则采取了下调、取消部分

出口退税，乃至加征出口税等措施，但是我国CPI却屡创新高，6月份CPI同比上涨4.4%，远远超过3%的警戒线。长期以来，我国采掘、原材料等上游行业产品价格持续上涨，而中下游行业产品价格涨幅十分有限。在人民币持续升值、流动性过剩、

能源和资源价格改革的大背景下，再加上粮油食品价格居高不下，国际原油逼近历史新高，成本推动型通货膨胀将逐渐从上游行业传导至中下游行业。而加息之后，一年定期存款利率为3.33%，扣除5%的利息税，实际收益率为3.1635%，这一数字略低于上半年中国CPI的增长率3.2%，目前“负利率”的情况还没有消除，年内还可能第四次加息。

　　下半年流动性问题仍然突出，因此宏观调控并没有结束，预计还会出台包括货币政策、财政政策、行政政策等系列宏观调控措施。如7月1日出口退税大幅调整后，新的加工贸易禁止类、限制类目录正在紧密酝酿之中。中国加工贸易在外贸领域占有重要地位，2006年中国加工贸易进出口总额8319亿美元，占同期进出口总额的47%。而加工贸易目录调整对相关行业公司的影响，很可能要大于出口退税调整的影响，就涉及到不少上市公司。再如考虑到中央制定的节能减排政策目标，下半年中央有可能严格执行行业准入的能耗、环境标准，相关上市公司业绩将受到不同程度的影响。截至7月18日，两市共有678家上市公司发布中期业绩预告，与去年同期相比有望增长七成。虽然市盈率水平有望明显下降，但在宏观调控新的措施下，上市公司业绩很难保持上半年的增长速度。

　　近期沪深股市缩量跌不下去，对已经减仓或离场的投资者又产生了诱惑，部分个股活跃的走势更是让观望者心动。基于上述原因，部分存量资金又介入到A股市场中，再加上投资者对新发基金、老基金的积极申购，基金被动性建仓也推高了蓝筹股，反过来又吸引其他观望者介入。

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