上周五A股大涨：国内主力抑或误读国际热钱

　　张庭宾

　　上周五股市大涨最有可能是国内主力误判了国际热钱动向，或者说对最近的人民币特别国债发行的政策出现了误读；其次的可能是试图诱多减仓；看好后市，大举建仓的可能性较小。投资者还是小心为妙

　　“靴子”落下，市场反而深度迷失。

　　在市场的普遍预期中，7月20日收市后，央行宣布加息0.27%，国务院紧接着宣布将利息税由20%降低到5%，实际效果相当于单向提高存款利率0.4995%[(3.06+0.27)×0.15]。

　　按照某些经济学家的解释，加息和利息税降低都是紧缩市场流动性的政策，假如市场对此消息早有预期的情况下，上周五的股市应当大跌，而事实恰恰相反，上证指数在上周五大涨145.91点，达3.73%，深成指更是上涨627.02点，涨4.90%。这令不少学者深感费解。

　　研究市场的一个基本前提是，市场上的个体可能都是错的，但经过充分博弈的市场整体上是“对”的——一定可以找到合理解释。

　　那么如何来解释这个现象呢？进而预见未来市场走势呢？

　　对于国内资金来说，这的确是一个相当有力的紧缩政策，尤其是相当于存款利率一次性提高0.7695%，几乎相当于加了三次息，这将吸引股市资金回流银行,特别是在这一轮股市“超级过山车”中惊魂未定的散户资金。从这个角度来看，上周五的市场反应的确反常。

　　然而，对于国际热钱来说，它反而是一个很大的利好，在美元利率维持不变的情况下，这意味着持有人民币的收益比持有美元又高了0.7695%，加上人民币兑美元在今年以来加速升值，这对国际热钱投机人民币的诱惑变得更大。这似乎可以解释上周五的股市大涨。

　　但后者的猜想需要得到印证。而一个比较简易的方法是——看中国加息前后，日元兑美元的

　　从日本借出日元，是国际热钱投机中国的主要资金来源之一，这也就是所谓的“套利交易”或“携带交易”——大量的日元被借出、卖掉换成美元，再由美元换成人民币潜入中国，因而日元在今年6月20日以前的几个月中一路贬值。按照这种逻辑，如国际热钱因人民币收益增加而加注的话，日元应该继续贬值。

　　与此形成反差的是，上周五下午5点前后，即中国宣布加息的时刻，日元先一度贬值，从2小时前的122.10左右贬到122.43，然而仅仅2个小时后，日元开始急速上涨，从122.43一度涨到121.00。这意味着国际热钱在迅速归还日元，或者换言之，他们并不准备在周一向中国A股增仓，甚至还会减仓。而在过去一个月中，日元兑美元已由最低124.16涨到了上周五收盘的121.26(涨幅为2.33%)，颇似热钱在减仓中国。这似乎在暗示热钱对投机中国的判断发生了变化，或者是热钱认为正在发生比投机中国更急切的事情。

　　因此，从国际热钱的角度看，它们应该不是上周五上涨的主力。周五的上涨主力应该是国内机构，而且是国有主力机构，因为私募在前期的下跌中，大部分已经胆寒，无力也不敢如此强悍。

　　那么，国内主力为何如此凶悍拉涨呢？有两种可能，一是误判国际热钱加大投机中国力度，因而乐观后市，准备做多；二是认为这些紧缩政策的确会起到效果，中期调整会继续，而自己的仓位比较重，比散户更难以脱身，因而先拉涨而后寻机减仓。

　　前者的理由可能存在三个：A.认为人民币收益率提高后，热钱会加大投机中国的力度；B.上周五媒体报道，首笔8500亿元人民币的特别国债很可能绕道农行发央行，这比起特别国债直接发银行间市场是个利好；C .股指期货可能近期推出。

　　如果国内主力真的把A作为一个重要动力的话，上周五消息出台后的日元升值表现说明他们可能出现了误判；至于C要素——股指期货近期推出可能性并不大；而B要素——特别国债绕道农行发央行，它真的是个利好吗？

　　笔者认为，特别国债绕道农行发央行是个伪利好。特别国债发央行还是发银行间市场，两者只是对外汇投资公司组建速度有分别。对市场影响并无本质差别，只不过一个是在银行间市场公开直接大笔发行，另一个是由央行间接隐性小笔连续性发行，其节奏都会根据宏观调控的需要。

　　事实上，本人一向认为，发行人民币特别国债是对人民币加速升值的一种制衡。其中的关键是，只要发的是“人民币”特别国债，它必然因人民币大幅升值而产生一个超额汇率损失，这个损失不管是由央行、

　　特别耐人寻味的是，6月20日前后，日元兑美元一直在升值，而那个日子恰恰是1.55万亿元人民币特别国债议题提交中国人大消息被披露的日子，这或许说明，国际热钱可能正确地解读了它的含义。

　　综上所述，上周五股市大涨最有可能是国内主力误判了国际热钱动向，或者说对最近的人民币特别国债发行的政策出现了误读；其次的可能是试图诱多减仓；看好后市，大举建仓的可能性较小。投资者还是小心为妙。

　　(本文仅供参考，投资者据此决策风险自负)