氯碱化工龙头冉冉升起

　　□长城证券 张志宏

　　新疆天业是新疆建设兵团下属的重点企业，随着近年业务结构的不断优化调整，公司的核心业务已逐步转变为氯碱化工，目前氯碱化工业务的盈利已超过公司净利润的70％以上。我们看好公司的未来发展，认为公司的合理股价应在20元以上，目前股价被低估，给予“推荐”的投资评级。

　　氯碱行业属于较典型的成本竞争型行业，新疆的煤、电资源丰富且价格一直低廉、稳定，发展氯碱工业的条件较好，加之国家西部开发政策的鼓励，公司未来将明显受益于我国氯碱产业向西部转移的趋势。

　　与国内同行相比，公司的大股东有很强的获取资源的能力，目前掌握有大量的资源，控制的煤矿、石灰石矿储量均超过数亿吨，盐矿储量亦接近亿吨，并以优惠价格售予公司，这确保了公司未来依托集团进行“煤盐电化”一体化的低成本扩张优势可以长期延续，并且这种低成本优势足以抵消公司地处新疆导致运输成本相对略高的负面影响。

　　虽然国家对高耗能行业取消电价优惠将推高氯碱行业的成本，但由于公司68%的用电源于集团，而集团对公司的支持使之用电并无提价之忧。且集团仍在扩建电厂，公司未来用电可能全部由集团供给，这使公司基本不会受行业电石价格及用电成本提高的影响。

　　公司管理层积极进取，公司的发展也始终得到兵团和大股东的大力支持，兵团与大股东拥有诸多优质资源，做强做大公司的决心很大。今年公司已收购了集团32万吨电石项目，从而大幅降低采购成本6000万元以上。预计天业集团40万吨/年PVC项目将在2008年顺利建设完成投产（两期各20万吨/年分别在2007年底、2008年完成），如果公司未来择机收购，则届时公司将成为全国最大的电石法氯碱

　　公司综合技术实力强，并在生产中大量采用循环利用的先进工艺技术，形成煤电－化工－水泥的循环经济产业链，很好地解决了环保问题，这使公司成为氯碱行业循环经济试点最好的企业，进一步提升了公司的长期

　　不考虑公司收购大股东的资产，我们预计公司2007、2008年每股收益分别为0.67元、0.80元。综合公司的竞争力、氯碱向西部地区转移的行业趋势和行业的整体估值情况，我们认为给予公司25倍的市盈率较为稳健，公司估值应在20元左右。如果考虑到公司潜在的收购大股东氯碱优质资产的可能，则公司的盈利能力会进一步大幅提高，估值还可提升。

　　新疆天业

　　（600075）