红筹回归A股 期望为市场补血

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　A股进入短期“滞涨”阶段已是无庸置疑。在此敏感时期，企业业绩的增速有回落迹象，市场资金普遍处于观望状态，如果说有什么亮点的话，下阶段的红筹股回归浪潮无疑令人期待。这些中国最为赚钱的公司，早年征战国际成熟市场，不仅深谙资本市场，且内部管理、经营绩效等各方面均是业界翘楚。红筹回归之于如今的市场，就像维生素和矿物质之于营养不良的人体，是市场之必需，但效果却不是一蹴而就的。

　　市场扩容在即

　　红筹大规模回归A股市场，几乎已无悬念。

　　自2001年至2006年初的5年时间里，中国最优秀的银行、保险、电信、

能源、资源类公司纷纷赴海外上市。目前市值超过30亿美元的53家中国大型企业中，29家在海外上市，其中又多数选择了香港市场，包括中移 动、中海油、中国网通、联想集团、中国粮油、华润电力等行业龙头在内。

　　随着A股市场逐渐扩容，红筹股回归也逐渐提上议事日程。此前，中国证监会下发了《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法(草案)》，就红筹回归试点办法公开征求意见。

　　《草案》规定，红筹公司申请在境内首次公开发行股票，应满足4个条件：股票已在香港证交所上市交易一年以上；股票市值不低于200亿港元；最近3个会计年度累计净利润不低于20亿港元； 50%以上的经营性资产在境内，或者50%以上的利润来源于境内业务。

　　目前在香港上市的红筹股公司共有91家，其中市值超过200亿元港元的公司有25家。全部符合有关条件的红筹公司包括中移 动、中海油、联通、网通、招商局国际、中国海外、中信泰富、华创、华润电力、中远太平洋、联想、粤投、中化化肥、骏威汽车、上实及中油香港等等。

　　从进程上看，目前建设银行、中石油已公开宣布其A股发行计划。而中海油、中移 动等公司的高管也已明确表示，准备年内回归A股，中国网通此前也表达了类似想法。此外，还有中国神华、中国电信也有计划加入这个队伍。A股的大规模扩容已是箭在悬上。

　　注入新鲜血液

　　正待回归的红筹公司多是中国最赚钱的公司，尽管其登陆对市场的短期冲击不可忽视，但长期而言，A股市场的总体质量将有望提高，大型红筹企业的加盟也将成为市场的“定海神针”。

　　一方面，海外上市公司在成熟市场中已磨砺多年，公司的法人治理结构比较完善，运作比较规范。这些企业的回归不仅有助于市场整体质量的提高，同时也能带来国际先进的经验，这正是A股市场所缺乏的新鲜血液。

　　另一方面，这些红筹公司的回归也将有利于市场的结构调整。从目前来看，金融股在整个市场中的权重过高，行业比例明显失衡。在这种情况下，大型企业的回归将成为平衡市场的天然药方。

　　长江证券在一份分析报告中估算，如果中国石油、中国移 动、建设银行、中国人寿、交通银行和中海油同时回归A股，其累计总市值接近5万亿港元，对上证指数的累计贡献度将达到56.56%。这些真正的巨型航母的回归将成为新鲜的养料，为市场带来更多的活力和支撑。

　　尽管已有中国人寿与中国远洋为先例，顶着百倍以上市盈率登陆市场，不过市场仍普遍相信，红筹股的回归不仅能够舒缓A股市场流动性过剩的压力，也成为未来A股市场的“定海神针”，有利于稳定市场。

　　根据2006年9月份修订后的沪深300指数编制规则，新上市的大盘股若总市值排名前10位，将会很快被计入沪深300指数。换言之，大型红筹股一旦在A股上市便有望成为沪深300指数的重要成员，承担起平稳指数、稳定市场气氛的重头砝码。可以预见的是，这些“庞然大物”逐渐融入A股市场后，将引致资金分流，并将逐渐起到市场减震器的作用。

　　中银国际研究报告认为，最有可能进行A股发售的红筹股公司仍然是中国移 动、中海油、中国网通、联想集团和中国海外。其中，中国移 动2006年净利润为660亿元人民币，在所有红筹股中排名第一。这些“香饽饽”，引来各路资金的争食几乎已成定局。

　　期望稀释泡沫

　　从遏制市场过热的角度看，管理层对于证券市场过热的担忧，反过来也是大型红筹股回归A股市场的理由。红筹回归、市场扩容，将有利于遏制市场的投机气氛，冲淡此前高涨的泡沫。

　　同时，A股市场的容量扩大，意味着将有更多的场所吸纳流动性泛滥的资金，可以想见的是，当市场的供给迅速放大，资金终将成为相对稀缺的资源，市场短期走向也将相对趋于平稳。

　　中信建投证券研究所在三季度投资策略研讨会上提出，红筹股的回归，将成为下半年股票市场的一大亮点。中信建投预计，下半年

新股发行节奏会加快，A股市场的承受力将受到考验，但红筹公司的回归，将使上市公司的总体质量得到提高。红筹股前十大包括中移 动、网通、骏威汽车、中信泰富等一大批优质公司。这些公司目前在香港市场的市盈率水平，平均20倍上下，最低的为8倍，从估值水平而言，具有相当吸引力。

　　不过值得注意的是，此前上市的中国远洋和中国人寿定价偏高也是不争的事实。中国远洋A股不仅连续创下发行市盈率98.67倍和冻结资金近1.63万亿元两项纪录，而且在上市当天几乎翻番，引发了“新泡沫”一说。

　　即使是98.67倍之高的发行市盈率，也丝毫未能阻挡A股投资者对中国远洋的热情。上市当天，中国远洋股价接近翻番，接着，市盈率在第三天就被推高至百倍以上。海归股，包括中国远洋以及此前的中国人寿等参照H股价格的定价方式，因此遭到诟病。

　　一些市场人士批评，如果红筹回归是以“圈钱”的姿态回归，那么在冲刷原有泡沫的同时，实质上又在制造新的泡沫。这一点恐怕是红筹回归“故事”中，最令人担忧之处。但瑕不掩玉，大红筹的回归仍令人期待。

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