关注创新型封闭式基金

　　□尖锋

　　在庆祝香港回归祖国十周年之际，一种新的创新型封闭式基金开始发行。这种“一国两制”的封闭式基金根据预期风险和收益分为优先级份额和普通级份额。两部分资金统一运作，既可以100%，也可按比例投资股票，还可以投资股指期货，资金运用比较灵活。

　　一只基金两级份额

　　这种封闭式基金的创新性集中体现在它的“一国两制”上，即它是一个法律主体管理下的分为不同两部分的封闭式基金。不同部分的划分是以其预期风险和收益为标准的。预期风险和收益较低的部分为优先级份额；预期风险和收益较高的部分则为普通级份额。如果一只封闭式基金发行规模为60亿份。为满足不同投资者的需要将其一分为二，即优先级份额（简称××优先）和普通级份额（简称××进取），两者各为30亿份。这种封基的名称也反映出它的结构特点，叫做分级股票型证券投资基金。

　　这种基金认购渠道除上网之外，还有两个主要渠道：优先级像

　　这为发行后的上市交易提供了方便。优先级不上市交易，但在该基金合同生效后每满一年时开放一次，此时投资者方可申购或赎回。开放日为自合同生效之日起每满一年的最后一天。若该日为非工作日，则顺延至下一工作日。这种安排使优先级带上了一点开放式基金的色彩，同时也说明投资者持有份额时间至少为一年。普通级则可像老

　　这种基金两级份额最根本且最重要的区别在于他们不同的分红方式，这是该基金的灵魂。

　　优先级优先分红

　　优先级的称谓来自它享有优先分配权。在分红时，首先要按优先级的年基准收益率来分红，其年基准收益率计算公式为：年基准收益率=一年期定期存款利率+3%。目前，一年期银行定期存款利率为3.06%，这样它的年基准收益率为3.06%+3%=6.06%。如一年期银行存款利率发生变化，则只在每年起始日按中国

　　若整体收益仅满足优先级分红，则普通级份额就不分红。这时优先级有点像定期存款。

　　若满足优先分红之后，尚有剩余收益，优先级还可以获得其中的1/10。不仅如此，优先级的优先权还表现在它的累积弥补机制方面。若某年度优先级分红未能达到当年年基准收益率，则下一会计年度的收益首先要用来将该年度的收益补足。

　　普通级享有超额收益

　　分红时，在满足优先级按年基准收益率分配后，剩余的收益就是超额收益。普通级享有超额收益的9/10分配权。若该基金整体每份可分配年收益为0.5元，则优先级可先分得0.5元×6.06%=0.0303元，超额收益为0.5元-0.0303元=0.4697元。优先级又可分得其中的1/10，为0.4697元×1/10=0.04697元，优先级每份实际分红为0.0303元+0.04697元=0.07727元。普通级分红所得则为（0.5元-0.0303元）×9/10=0.42273元。

　　可见，普通级的实际收益比优先级的要高将近5.5倍。这种获得较高收益的权力来自它对优先级优先分配权的让渡，还有它所承担的零收益风险，这样普通级的风险和收益都得到一定程度上的放大。值得注意的是，这里隐含着融资机制。如果市场向好，该基金运作顺利，普通级客户相当于以6.06%的成本向优先级客户融资，从而获得被杠杆效应放大了的收益。这大概会引起激进型投资者的兴趣。