熔断机制回避和引发的风险

　　平安期货王兆先

　　中金所实行的价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。熔断与涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整期货合约的熔断与涨跌停板幅度。股票投资者对涨跌停板制度较为熟悉，而熔断机制不仅对国内股票投资者来说是一个新的概念，即使对国内商品期货投资者来说也是如此。虽然熔断机制的概念看起来很简单，但仍有必要做些解读和分析。

　　股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6％，每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。

　　熔断机制设置的目的是为了降低意外情况下引发的“瀑布风险”。所谓瀑布风险是指市场因为一些意外或偶然的因素导致价格异动，触发一些较大的止损盘，而这些止损盘的交易引发更多新开仓止损盘的交易，导致市场不同价位的止损盘犹如多米诺骨牌一样倒下，引发市场跳水下跌，仿佛瀑布效应的风险。对于没有止损指令的市场来说，瀑布风险发生的概率并不大，原因是手动止损不会产生交易所系统止损指令发出后转化为市价指令那样的杀伤效果。

　　熔断机制虽然降低了意外交易触发的瀑布风险，但也相应带来了流动性风险。而这种流动性风险的产生，可能成为主力操纵市场的一种合法手段。例如，某大机构持有大量的股指期货多单，若以市场正常的限价交易指令发出平仓单，可能会使价格大幅回落，实际的平均平仓价可能并不理想。但若该大机构在价格接近熔断价时突然以大单将价格封在熔断价上，则一旦熔断机制结束，立刻在期望的较高价上将原来持有的大量多单平仓挂出，那些不知虚实的看多者和持有空单的恐慌者会不顾一切在更高的价位，甚至直接在涨停价挂单，将该大机构挂在上方的大量平仓多单一扫而空。或者该机构希望做空，但直接做空，在持有足够数量的空单前价格可能已经下跌到很深的位置，那么，该机构也可以采取同样的策略在熔断价上诱多，在熔断价和涨停板价之间挂大空单，利用熔断放开后的非理性上涨完成空单的建仓，然后利用熔断机制结束前诱多而开的多单平仓打压行情，导致行情上下大幅波动。

　　当然，这种策略只适合市场上的主力机构，因为非主力机构采取这种策略可能偷鸡不成蚀把米，被更大的机构盯上。而对于已经实行熔断机制多年的国外成熟市场来说，熔断机制结束后不会出现恐慌性的平仓单，因为国外一些股指期货市场已经取消了涨跌停板制度，也就不担心价格被封在涨跌停板上。