H股短期调整难免

　　A+H

　　□国元证券（香港） 杜丹

　　港股走势呈现出典型的牛市中继阶段特征，长升长有，新高不停地被刷新。在中资金融股业绩预增的利好刺激下，国企指数连续六个交易日创历史新高，市场信心膨胀到无以复加，大市总成交继续保持在1000亿港元水平之上。短期内H股面临较大的回调压力，但中期趋势依然向好。

　　A+H股份呈现明显的H强A弱格局。恒指服务有限公司新推出的AH股溢价指数收报130.55点，下跌2.02％，即其所覆盖的27只股份A股较H股溢价下跌至30.55％。全部A+H股份（扣除3家停牌股份）的H/A平均值为0.683，仍在继续上升。综合考虑，目前AH平均溢价水平在30%－32％左右。

　　A股方面，仅8家上涨，34家下跌，颓势尽显。H股方面则有19家上涨，22家下跌，1家持平，基本属于平分秋色。但上涨结构决定了两地市场的表现迥异。中资金融股在前日中国人寿及建行大涨之后，工商银行及招商银行发布中期盈利预增50%和100％，两只股票开市均大涨；尾市资金转炒落后的中国银行、中信银行，不仅令国企表现锦上添花，更一举将下跌的恒生指数翻红，中资金融股在指数中的权重地位由此可见一斑。

　　中资金融股此前一直被指估值过高，上半年表现疲弱，不过今次盈利表现相信令许多市场人士重新评估其价值，同时也为本轮资金推动型上涨增添了基本因素支持。事实上中资金融股业绩增长并非突然，毕竟上半年经济增长和信贷规模扩大的宏观数据早已在预料之中，只是市场未有及时反应而已。而中资金融股的权证近日也成交惊人，前期不少发行商买入正股对冲更助长了涨势。以目前水平计算，中资金融股中的工商银行、中国银行和交通银行仍低于年初国企指数10888点时的水平，不排除资金会继续炒落后。

　　从6月中旬至今，国企指数从10900点水平上涨至13200点水平，上涨幅度21％，国企指数成分股市盈率也逐步提高到目前的23.6倍，较大的涨幅和过高的估值加上丰厚的获利令国企股短期面临较大调整压力。从板块上看，石油股、航运股、煤炭股、金属股、金融股已经被轮流炒了个遍，后续上升动力不足。市场寄予厚望的QDII最快也要到下月才会正式入场，而此段时间内地将公布上半年经济数据并可能出台新的宏调政策，因此短期内中资股继续大幅攀升的可能性已经减小。不过国企盈利的增长预料将使明年市盈率再次下降到17倍左右，中期仍然看好。

　　自QDII新政以来，AH溢价已经逐渐从最高时的45％逐步缩窄到如今的30％左右，预料价差缩小的趋势将持续。从这个意义上讲，目前溢价超过50％的个股如东北电气、北人印刷、熊猫电子、仪征化纤等的A股可能仍有下跌空间；反之，目前溢价不到10％的个股如鞍钢、马钢、宁沪高速等的A股可能会受到H股股价的支撑。招商银行近期的走势就体现了H股对A股的影响在增强。

　　数据来源：Wind 图表制作：董凤斌

　　名称ＡＨＡ股价格Ｈ股价格Ｈ股价格

　　价格比（元）（港元）（元）

　　海螺水泥1．0150．4451．449．88

　　招商银行1．0127．828．2527．41

　　宁沪高速1．057．967．827．59

　　马钢股份1．106．786．336．14

　　鞍钢股份1．1018．7517．516．98

　　工商银行1．115．364．974．82

　　中海发展1．1521．9519．6819．10

　　皖通高速1．167．446．616．41

　　华能国际1．1710．629．359．07

　　兖州煤业1．1916．2414．113．68

　　中国银行1．205．14．374．24

　　广深铁路1．277．375．965．78

　　东方电机1．2864．435250．46

　　交通银行1．2911．038．848．58

　　广船国际1．3446．5935．9534．88

　　中兴通讯1．3551．6839．538．33

　　深高速1．368．316．326．13

　　中国平安1．3677．3258．756．96

　　昆明机床1．4121．4715．6815．22

　　青岛啤酒1．4325．7318．5818．03

　　中国石化1．4512．749．078．80

　　中国远洋1．4517．0512．1211．76

　　中信银行1．469．046．386．19

　　经纬纺机1．489．926．96．70

　　中国人寿1．4944．3830．7529．84

　　中国铝业1．4921．0914．5814．15

　　AH股价比较低个股（7月10日）