产能扩张　寻找成长股新视角

　　□渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场波动较大，本周两个交易日的走势就是如此，看来市场尚未完全摆脱“5·30”行情以来的调整趋势。但从主流资金的布局以及上市公司业绩增长的角度看，A股市场未来的趋势依然将是乐观向上的。因此，在调整市道中，有远见的投资者应该开始寻找下一轮主升浪行情的“种子选手”，产能扩张无疑是一个不错的视角。

　　产能扩张催生长期牛股

　　从企业经营的角度看，净利润的增长主要有三个路径：一是产能扩张所带来的主营业务收入大幅增长，如果成本增长与主营业务收入增长同步，那么产能扩张将带来净利润的同步增长；二是通过成本控制，在主营业务收入增长不大的前提下，主营业务成本、三项费用的降低均可以达到使净利润增长的目的；三是投资收益以及其他非经营损益所带来的净利润。在2006年年报中，在主营业务收入仅增长18%的前提下，上市公司净利润获得近50%的增长，主要是通过三项费用等成本控制路径以及其他非经常损益获得的。

　　但以往A股市场的经验显示，产能扩张所带来的主营业务收入大幅增长这一路径，才是催生成长股的主要源泉之一。较为典型的贵州茅台、小商品城、烟台万华等长期牛股就是通过产能的不断释放而获得主营业务收入快速增长的。而又由于其主导产品的相对独特与垄断优势，在产能扩张的同时，主导产品价格仍然能够保持稳中有升的态势，这就使得公司净利润的增速超越了主营业务收入，也成就了此类个股数年不衰的长牛特征。如此看来，产能扩张的确是利润持续增长的前提条件之一，甚至可以讲，产能扩张是长牛股的必备要素。

　　产能扩张两大路径

　　因此，无论是行业分析师还是专业投资人士，均将产能扩张当作是研究成长性公司的逻辑起点。而在企业经营过程中，有两大路径可以实现产能扩张。

　　一是收购，即外向型增长路径。这在股改过后的A股市场中是较为典型的。不少有实力的控股股东通过向上市公司注入优质资产，使得此类上市公司的产能迅速膨胀，达到了净利润快速增长的目的。比如说沪东重机、葛洲坝、南山铝业、中色股份、贵研铂业等，均相继成为A股市场的热门个股。

　　当然，部分上市公司也会利用自身现金流充裕的优势，收购行业内的其他优质资产，达到产能扩张、净利润增长的目的。日前公布净利润同比增长50%的长园新材就是典型。同样，在昨日公告收购宜宾天原集团股权进入协议受让阶段的德美化工也是如此。

　　二是自建，即内涵式增长。上市公司通过自身积累的资金自主投资于与主营产品相关联的项目，从而达到产能扩张的目的。比如说中泰化学、英力特在近年来大举投资PVC项目，产能迅速膨胀，主营业务收入与净利润也出现了快速增长的势头。

　　而这其实也可分为横向产能扩张与纵向产能扩张两个方面。横向扩张主要指的是产能扩张的项目与主导产品相一致，比如说黔源电力在近两年将陆续投产的水电项目，与公司目前的主导产品是一致的。纵向扩张主要指的是上市公司投资项目与公司目前主导产品是相关联的，可能是上下游产业链的关系。比如说英力特近期的产能扩张除了新增PVC产能外，还有大型电站项目，由于PVC是高耗能产品，所以大型电站项目能够使公司的产业链更为完善，进而提升公司的盈利能力。澄星股份、鄂尔多斯等个股也有类似特征。

　　可低吸产能扩张股

　　当然，在实际操作中，也需要对产能扩张明显的个股仔细分析。因为产能扩张有时候带有极强的盲目性，从而会使得行业内的产能释放过快，而产能过剩现象必然会引发主导产品价格的下滑，这在前些年的煤炭、PVC、钢铁、水泥、煤炭等充分市场化的行业中曾出现过。所以，在分析产能扩张时，要看产能扩张的单位成本是否有竞争力，以及是否具有一定的主导产品议价能力等因素。只有在考虑到如此种种因素之后，才能够从产能扩张的过程中找到未来的成长股。

　　在目前背景下，可以低吸两类产能扩张个股。一是主导产品价格下滑幅度不大或产品管制明显的个股。比如说电力股，电价有管制特征，所以电价不会因为机组的大幅扩容而下跌，只不过可能会引发电力机组使用小时的下降。但如果在负荷中心，或担负着西电东送任务，或属于风电、水电等清洁能源机组，那么使用小时是可以保证的。因此，黔源电力、闽东电力、西昌电力可密切关注。

　　再比如说PVC，由于电石法PVC与乙烯法PVC在性能上越来越接近，而乙烯法PVC价格受到

　　二是收购优质股权资产的个股也可跟踪，因为优质股权资产往往具有收购后立即贡献利润的特征，对公司净利润有立竿见影的效果，比如说德美化工、长园新材等个股就是如此。