大型公司将成避风港

　　林纯洁

　　历史数据告诉我们，大公司股票在经济放缓时往往表现更加突出，因为它们往往更能抵抗风险

　　如果有谁愿意在证券市场长期亏钱，那么有一种方法非常合适：做多大型公司的股票，做空中小型公司的股票。一般来说，小型公司需要为投资者提供更高的回报，原因是这些公司的波动性更大、风险更高。不过，就短期而言，这种投资组合结构却可能让投资者盈利——利率走高及经济放缓的危险，正令大型公司重现魅力。

　　定义公司的大小基于投资在什么市场。在美国，一般认为标普500指数的成份公司为大型公司，它们平均市值为270亿美元；而标普小盘600指数的平均市值为11亿美元。在欧洲，道琼斯Stoxx大型公司指数的平均市值为358亿欧元，道琼斯Stoxx小型公司指数的平均市值为36亿欧元；而在新兴市场，即将推出的摩根士丹利资本国际新兴市场小型公司指数，将小型公司定义为市值20亿美元以下的公司。

　　在过去数年间，小型公司表现卓越，今年也不例外。截至7月4日，今年欧洲小型公司的股价已上扬9.7%，而大型公司为8.9%；标普500指数上扬7.5%，而标普小型公司600指数却上扬了9.6%；虽然代表大型公司的日经225指数与Topix小型公司指数打平，但后者在过去6年内都跑赢前者。

　　如果投资决策基于“什么改变都不会发生”这样的前提，小型公司确实是不错的投资品种。不过，这显然过于乐观，特别是在环境正在变化的时候。

　　变化来自于两个方面：宏观经济环境以及相对估值。

　　宏观背景的转变对于小型企业来说意味着更大伤害。并购活动在过去几年对小型企业股价的支撑更大，但利率上升将使并购活动降温。市场对于风险的偏好也将发生改变。历史数据告诉我们，大公司

股票在这个周期内往往表现更加突出，因为这些公司往往更能经受风险。

　　“小型公司就像是农场的谷物。”U.S. Trust纽约分部的Don Elefson表示，“如果土壤的品质不好，那么它们就难以成长。而一旦剧烈的风暴来临，它们将被摧毁。”尽管相信小型公司目前还有机会，但Elefson认为危险已经出现。

　　估值曾经是小型企业的优势，但情况正在发生改变。市场对于小型公司的追捧已经让这些公司看起来有些偏贵。截至7月6日收盘，标普500指数的市盈率为18.04倍，而标普小盘600指数市盈率为23.37倍。而在1983年，以市盈率为标准，美国小型公司要比大型公司便宜54%。在英国，代表大型公司的FTSE 100指数的市盈率为14.01倍，而代表小型公司的FTSE 250的市盈率却达到20.37倍。根据UBS(瑞银)的数据，目前欧洲大型公司要比小公司便宜16%。

　　Sun America Value Fund基金经理Steve Neimeth表示，他在过去5年中一直等待大型公司股票的崛起，他希望这个时刻即将到来。

　　Leuthold集团分析师Jim Floyd更是在4月直接指出，相对于大型公司，小型公司需要下跌28%才能恢复到正常的估值水平。BlackRock全球首席证券投资官Bob Doll上周提醒他的客户：“买大公司而不是小公司，买高质量的公司而不是低质量的公司。”

　　根据Lipper(理柏)的数据，在美国，投资大型公司的基金(Large-Cap Funds)二季度上扬6.5%，领先于投资小型企业的基金。一些基金正在转移仓位。Fund Strategy杂志6月中旬报道显示，JO Hambro欧洲基金经理Katrina Norris在过去6个月内将自己在大型公司上的仓位从原来的67%提高到95%。City Asset Management首席投资官Hilary Coghill则表示，目前的宏观环境对小型公司并不有利。

　　投资大型公司的另一个好处是可以回避

汇率风险。很多投资者认为，美元的不断下跌是他们投资美国市场的最大障碍，他们可以选择那些全球化大公司来屏蔽这种风险。这些全球性大公司并不仅仅有全球性的收入来源，而且它们的销售基于各种不同的货币。目前标普500指数成份公司有45%的利润来自美国以外。

　　花旗银行战略分析师们在5月18日的报告中指出：“大型公司是现在投资的更好选择。”

　　不过，还是有人青睐小型公司。美林一份名为“新兴市场小型公司牛市”(Bullish on EM small cap)的报告预计，摩根士丹利资本国际新兴市场小型公司指数中的公司，其利润增长率将在明年达到30%，几乎是摩根士丹利资本国际新兴市场指数的2倍。一些市场人士则认为，投资小型公司并不意味着更高的风险，他们倒认为过于关注大型公司会使自己局限于某些行业，如采掘业、

能源行业及信息行业，特别是在新兴市场。

　　当然，相信大型公司的前提是相信宏观环境正在放缓——这时大型企业将显示出“避风港”的威力。

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